2025年下半年香港市场中国焦点策略

　　我们对2025 年下半年港股市场的展望持乐观态度。我们相信，中国决策层拥有较丰富的增量政策储备工具，可以有效应对中美博弈的复杂性、反复性、长期性。2025年下半年，预计决策层将加力实施增量政策，充分释放政策效应。发力点将聚焦在做强国内大循环，推进供给侧改革和反内卷式恶性竞争，全方位扩大国内消费需求，大力推动科技创新和推动产业升级，持续巩固房地产市场稳定态势，持续稳定和活跃资本市场，着力防范化解金融风险、债务风险，坚定不移推进高水平对外开放、着力“四稳”等领域。我们认为，当前港股市场估值水平仍具有吸引力。我们预测，恒生指数在2025 年12 月底达到27,500 点，基于12.2 倍2025 年预测市盈率，较过去20 年历史平均市盈率溢价5%左右。重点投资机会方面，建议重点关注供给侧改革，反内卷式恶性竞争以及大基建产业链等领域。中长期而言，建议关注以内需为主的消费龙头公司、低估值高息股、国产替代进程加速的自主品牌。

    　　一、2025 年上半年香港股票市场表现

    　　2025 年上半年香港股票市场表现出色，涨幅在全球主要股票市场中处于领先位置。

    　　2025 年上半年，特朗普挑起的关税战引发全球股市剧烈动荡，港股市场波动也有所加大。不过，中国决策层释放“持续稳定和活跃资本市场”的积极信号，叠加中美日内瓦经贸会谈联合声明修复全球投资者风险偏好,稳定了港股市场投资者预期。2025年上半年，恒生指数上涨20.0%，恒生科技指数上涨18.68%，在全球主要股票市场中处于领先位置；港股市场日均成交金额为2,402 亿港元，同比上升118%；南向资金净流入人民币6,842 亿元，远高于去年同期净流入人民币3,402 亿元。

    　　恒生行业板块方面，2025 年上半年，恒生行业分类中，除能源业下跌3.0%外，其余行业板块均上涨。其中，医疗保健业、原材料业和资讯科技业表现较好，分别上涨47.7%, 45.6% 和29.8%。恒生指数成份股中，截至6 月底，今年涨幅前三的个股为周大福（1929 HK）、小米集团-W（1810 HK）和翰森制药（3692 HK），分别上涨101.5%, 74.0%和71.0%。跌幅较大的个股为比亚迪电子（285 HK）、信义光能（968 HK）和金沙中国有限公司（1928 HK），分别下跌22.9%、21.0%和19.6%。

    　　恒生AH 股溢价指数从2024 年12 月31 日的143.00 下降至2025 年6 月30 日的129.94，相当于A 股较H 股平均溢价29.94%，低于过去5 年41.87%的平均溢价水平。恒生AH 股溢价指数反映同时在内地和香港两地上市的A 股和H 股公司股价之间的差异。目前，AH 两地上市的公司共计160 家。 机构：中银国际研究有限公司 研究员：胡文洲/任雅茜 日期：2025-07-28

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