国内观察：2025年6月工业企业利润数据：当月降幅收窄 关注“反内卷”的成效

　　事件：7月27日，统计局发布6月工业企业利润数据。6月，规模以上工业企业利润总额累计同比-1.8%，前值-1.1%。

    　　核心观点：中美贸易关系缓和，在出口带动下工业生产回升，量的推动以及营收利润率同比拖累减轻，6月工业企业利润当月同比降幅收窄。细分行业中，汽车制造当月利润增速大幅回升，黑色金属采选利润增速转正，但中游部分行业利润增速回落。近期，“反内卷”政策在各行业中铺开，南华工业品价格指数已连续4周环比上涨，但部分商品价格在连续上涨后波动加大，后续仍需关注需求端政策加码。

    　　利润环比强于季节性。从季节性来看，6月工业企业利润环比18.7%，高于近5年同期均值的8.7%，强于季节性。但由于基数抬升的影响，当月同比虽然降幅收窄，但仍只有-4.3%，为年内次低值。

    　　量升价减，营收利润率同比拖累减轻。6月营收增速小幅回升至1.6%。拆分来看，量升价跌。量上，工业增加值当月同比回升（6.8%，+1.0pct）；价上回落的幅度加深（-3.6%，-0.3pct）。从营收利润率来看，超季节性回升（5.96%，+0.63pct），当月同比降幅收窄至-4.30%，拖累的幅度有所减轻。

    　　中游装备制造利润占比回升，但略弱于季节性。从利润占比来看，上游及中游原材料利润占比均较5月有所回落，中游装备制造及下游制造利润占比回升。从环比变化的季节性来看，原材料相关以及下游制造略强于季节性，中游装备制造占比虽然回升，但幅度略低于季节性。

    　　细分行业来看，汽车制造明显上升，黑色金属采选转正。从边际变化来看，增速回升或降幅收窄较多的行业如黑色金属采选、有色金属加工、化学纤维制造、电气设备、汽车制造、医药、食品等。增速回落或降幅扩大较多的行业如化学原料、橡胶和塑料、纺织、非金属矿制品、电子设备、通用设备、运输设备、制鞋、农副食品等。其中，汽车行业在车企促销带动销量快速增长叠加重点企业投资收益增长等因素作用下，当月利润增速自-27%升至97%，对工业企业利润的贡献明显；黑色金属采选为去年8月以来首次转正，上游价格出现积极的现象。

    　　价格拖累以及出口的恢复或导致库存增速回落。6月末，名义库存累计同比3.1%，前值3.5%；实际库存累计同比6.7%，前值6.8%。名义库存增速回落，一方面可能继续受价格拖累，另一方面中美贸易关系的缓和，出口的增加或导致库存短期消耗。

    　　风险提示：政策力度不及预期；需求恢复不及预期；特朗普关税政策的风险；数据测算偏差的风险。 机构：东海证券股份有限公司 研究员：刘思佳 日期：2025-07-28

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