科创突围：6周年6问6答

　　报告摘要：

    　　引言：科创板自19 年开市以来坚持“硬科技”与“试验田”定位，在A股成长股投资范式中扮演的角色愈发重要，一方面，科创板与新一轮AI产业周期息息相关；另一方面，投资者固然担心科创板估值与流动性风险。

    　　6 周年之际，我们抛出投资者最为关心的“问答题”，解惑当前科创板如何投资。

    　　科创板6 周年六问六答：

    　　Q1：科创50 指数线能否实现向上突破？我们认为，科创板指数超额收益的核心条件在于权重行业（新一代信息技术产业、生物产业）的景气度预期进一步上修。

    　　Q2：新一轮产业周期下科创板估值到了什么位置？我们用市销率（PS）替换市盈率重估，科创生物指数与科创芯片指数估值分位数仍然较高，有待产业景气度进一步印证消化估值。

    　　Q3：科创板IPO 扩容预计带来多少“底仓流动性”？新规规定打新者需持有至少600 万元科创板底仓，新设“科创成长层”进一步提升打新者数量，我们预测科创板IPO 节奏大致回到23 年前三季度水平，对应新增打新者超过2000 家，带来超过百亿底仓增量资金。

    　　Q4：科创板解禁压力消化了多少？科创板由于标的科创属性导致PE/VC限售股占比高，但是一般实际减持市值与解禁市值比例不超过10%。减持压力大幅减轻背后得益于两项制度有效安排：一是“减持新规”让科创板解禁规模中受限制比例高达55%-60%左右；二是“询价转让”将减持压力从二级市场“转移”至准一级市场，从询价转让金额占解禁市值比值看，2025H1 已超过4%且持续增长。

    　　Q5：科创板公募基金持仓有何投资线索？（1）科创板整体最新配置比例创历史新高（达15.36%）；（2）持仓调整方向明显受产业周期影响：光伏设备/医疗服务/航空装备等盈利承压板块降幅明显；半导体/IT 服务/光学光电子等景气向上行业，个股持仓比例已连续多季度提升。

    　　Q6：科创板各类型指数品种投资价值如何比较？（1）科创板指数体系日渐丰富，其中截至7 月31 日，科创50ETF 规模占比约60%。（2）指数风险收益特征上，科技行业类指数夏普比率普遍较高；（3）主要指数收益率与权重行业景气度高度相关，比如：科创芯片更易受算力产业景气度影响、科创100 更易受创新药产业景气度影响、科创50 更易受光伏产业景气度影响。

    　　风险提示：地缘政治冲突超预期使得全球通胀上行压力超预期；美国经济韧性使得全球流动性缓和低于预期；国内稳增长政策力度不及预期等。 机构：广发证券股份有限公司 研究员：刘晨明/郑恺/倪赓 日期：2025-08-04

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