宏观专题报告：短期情绪反复 商品高位波动加大

　　海外：1）当地时间7 月31 日，特朗普签署“进一步修改对等关税税率”行政令，确定了对多个国家和地区征收的10%-41%不等的新对等关税税率，并于8 月7 日正式生效。2）美国FOMC 会议连续第五次会议维持利率不变。此前金融市场普遍预期央行将在9月降息，但鲍威尔认为经济未来面临的部分风险有所上升，并对此表示“下结论为时尚早”，被解读为鹰派表态。3）美国二季度实际GDP 环比大幅回升同比持平于2.0%，其中居民消费、非住宅投资增长势头较为强劲，净出口逆差收窄，呈现出超预期的总体韧性。4）7 月非农数据显示美国劳动力市场正在走软，且下行斜率较陡，失业率后续也可能进一步走高，美国经济走弱的风险提升。考虑到特朗普驱逐非法移民行动持续进行，8 月失业率或进一步走高。此外，7 月密歇根大学消费者预期、信心终值均较初值下行。综合看，美国经济走弱的风险确在提升。对美联储而言，其降息压力有所加大，后续关注后续鲍威尔的表态。

    　　国内：1）7 月制造业PMI 指数再度回落，除价格指数外，其他大多数分项指标均走弱。结合高频数据看，7 月地产销售跌幅扩大，出口继续回落，都表明当前经济压力有所加大，这可能与前期“抢出口”透支效应、前期金融政策刺激效果减弱等因素有关。我们在前期的报告中一再提示，尽管上半年经济取得了超预期的增长，但隐忧犹存，下半年仍有下行的压力，政策面有望保持连续性，转向的可能性不大。2）政治局会议强调政策连续性和稳定性、落实落细。逆周期政策力度短期内预计不会进一步加码，更多是前期政策持续推进。不过政策重心也尚未从稳增长转向防风险，发展新质生产力、促消费、防内卷、稳外贸是下半年经济工作的四个重心。

    　　短期情绪反复，商品高位波动加大。海外方面，一是美国确定了对多个国家和地区征收新对等关税税率，并于8 月7 日正式生效，二是美联储基调偏鹰，降息预期存在反复，三是美国非农数据大幅下滑，经济转弱风险提升；国内方面，尽管上半年经济取得了超预期的增长，但7 月PMI 数据显示下半年仍有下行的压力。从7 月政治局会议的基调来看，短期将更注重既有政策的落实，后续应会有新政策、但并非强刺激、更可能是“托而不举”，一旦形势恶化也会很快出台增量政策，继续关注经贸领域的谈判进展。另外，本轮反内卷并非供给侧改革2.0，政策预期有所降温，且在交易所相继提保、限仓、提示风险等指引下，反内卷交易或持续降温。 机构：国贸期货有限公司 研究员：郑建鑫 日期：2025-08-04

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