宏观月报：渐趋理性

国内：从拉动经济的三驾马车来看，基建和制造业一定程度上受政策影响较大，出口非内部主导，剩下的其实只有房地产和消费。地产尽管前期已经有非常多的政策去支持，但从政策定调来看，地产已逐步走向发展新模式，不再是政策刺激重点。消费是内生需求，政策相对较难左右，所以我们可以简单地去观察房地产和消费的走向，判断当前经济运行的位置。根据地产和消费的增速来看，我们认为经济最低迷的时候已经过去，未来看回升，但回升的路径依然曲折。

    国外：随着特朗普陆续与主要国家关税协议的推进，市场风险偏好提升，加之美国经济数据显韧性，美元指数、美债利率和美股皆回升。但仔细研究的话，较好的数据背后都暗含隐忧，经济整体仍呈下行趋势。7 月非农出台后，经济走弱叙事仍有可能主导市场，导致美元和美债利率走弱。

    风险提示：美国经济超预期走强 国内政策超预期 机构：信达期货有限公司 研究员：戴朝盛 日期：2025-08-04

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