宏观周度述评系列：关于优化供需比路径的深层探讨

报告摘要：

    1关于优化供需比路径的深层探讨。综合整治“内卷式”竞争已是“十四五”末的政策明线索之一，预计也将影响“十五五”期间的政策框架。

    7 月最后一周“美联储降息预期折返+关税风波再起+欧美经济放缓浮现”等压制全球股市风险偏好，美股回调，美元美债波动加大；商品定价分化，黄金与美股跷跷板，国内商品和权益市场均等待供需比改善的“现实”信号。国内股债跷跷板强化，“科技+医药+小微盘”占优，对外围扰动更敏感的港股与海外中概股承压。

    海外方面，一是美日加等央行保持利率不变，符合市场预期；二是7 月末特朗普针对尚未与美国达成协议的经济体公布了一系列新的对等关税措施，其中欧盟综合关税税率为15%；加拿大未满足美墨加协议标准的产品关税从25%提至35%，耶鲁预算实验室测算美国最新的有效关税税率为17.3%。三是美国经济放缓线索开始显现，7 月新增非农显著走低且前值大幅下修，实际消费增速继续放缓。

    按统计局二季度GDP 数据对高频模型做中枢校准，我们估计4-6 月实际GDP 同比分别为5.24%、5.18%、5.28%；同样坐标下高频模型7 月实际GDP 同比约为4.96%。7 月存在CPI 高基数约束，但由于PPI 底层的商品涨价扩散至更广谱的内外商品，平减指数回升0.15 个百分点，名义GDP 同比大约为3.79%。

    财政支出下发与央行加大投放，狭义流动性进一步宽松；8 月中旬税期前，狭义流动性面临的扰动较少，预计会延续偏宽。从高频数据看，7 月信贷可能会比较收敛，但社融增速与M1 增速可能进一步升高。

    新承接项目和上半年回款进度一般，本期项目资金到位率降幅为近一个月最大。

    7 月土建PMI 和新订单环比走弱，或与天气、建设资金续接空档期等有关。近日发改委表示“将报批加快设立投放新型政策性金融工具”。

    2024 年表征中国经济新动能的“三新”经济增加值规模为24.3 万亿元，占GDP比重18.01%；其中二产“三新”经济规模10.05 万亿元，占二产比20.4%。我们估算经济“旧动能”代表地产产业链占GDP 比重2024 年已经降至14%左右。

    本周外盘大宗商品多数收涨，生意社BPI 小幅上行；内盘焦煤、玻璃等黑色系品种调整；碳酸锂、工业硅期货价周环比收跌；猪肉、水果价格季节性调整；临沂商城指数为代表的非食品项小幅止跌回稳。

    两办印发《育儿补贴制度实施方案》，国常会通过《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，工信部强调“巩固新能源汽车行业内卷式竞争综合整治成效，加强光伏等重点行业治理”，发改委强调“……破除内卷式竞争”。

    风险提示：高频预测模型构建基于历史数据，可能在未来有较大经济冲击或者市场改变时并没有很强的样本外超额效果；中东地缘政治局势升级、国内地产投资压力短期超预期等。 机构：广发证券股份有限公司 研究员：郭磊/陈礼清/陈嘉荔/钟林楠/吴棋滢/王丹/贺骁束/文永恒 日期：2025-08-04

*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议

*风险提示：股市有风险，入市需谨慎