宏观周报(8月第1周)：7月PMI显示供需矛盾加大

核心结论

    1) 权益:上周市场缩量下跌。

    基本面方面,7 月PMI 指数较前值回落0.5 个百分点,低于预期,除了高频数据同步反映的天气扰动对产需产生压制(生产、新订单、建筑分项指标回落)、出口方面边际转弱的压力之外(新出口订单分项回落),结构上也反映出当前反内卷的矛盾性,价格回升,但供需矛盾加大。

    反内卷热度回落,商品期货价格回调,市场情绪回落。

    政策方面,7 月政治局会议召开,整体未超预期,基本上延续此前稳增长的基调,落实接续好前期政策安排,保留一定的灵活和预期空间,在投资、消费、房地产、反内卷上增量政策信息相对有限。

    关税方面,中美新一轮经贸谈判,双方将继续推动已暂停的美方对等关税24%部分以及中方反制措施如期展期90 天,此前偏乐观的谈判预期回落,但短期不确定性也下降。

    2) 固收:上周债市债市宽幅波动,全周上涨。

    上周催化方面,上周政治局会议落地,没有超预期的地产、反内卷政策出现,此前对债市的预期压制减弱,中美谈判维持现状未超预期,叠加商品、股票回调,7 月PMI 数据低于预期,债市在大幅波动后选择下行。

    短期来看,利多因素已经落地,后续利多利空因素都不充分,当前10 年国债面临1.7 附近的关键点位,市场突破关键点位仍会犹豫,预计市场表现仍会震荡。

    3) 海外:美股下跌、美债利率下跌、美元指数上行、人民币贬值、黄金上涨。

    上半周美国和欧盟达成协议,中美开启经贸谈判,风险偏好回升,且美联储7 月议息会议偏鹰,9 月降息概率下降到40%以下,美债利率显著上行。

    周五美国7 月非农就业人数仅仅增加7.3 万人,创9 个月最低,远不及预期的11 万人。此外,前两个月的数据合计大幅下修25.8 万。7 月失业率小幅升至4.2%。劳动力市场明显放缓,美联储内部对经济前景的分歧日益明显,叠加特朗普政府对加拿大加征关税至35%的贸易保护措施,导致市场避险情绪高涨,美债收益率快速下行,风险资产明显回落。

    4) 上周事件: 7 月政治局会议未超预期;7 月PMI 显示反内卷短期矛盾。

    5) 风险提示:基本面超预期弱化、贸易摩擦超预期上升导致风险偏好回落。 机构：世纪证券有限责任公司 研究员：陈江月 日期：2025-08-04

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