宏观国内周报：出口增长反弹 商品涨势有所降温

　　一周概览

    　　居民暑期出行需求仍偏强，港口及物流指标显示7 月出口维持较强韧性，而建筑活动仍偏弱、部分受高温多雨天气影响，叠加7 月政治局会议强调重点行业产能治理，“反内卷”预期调整，上周螺纹钢/水泥等商品价格有所回撤。此外，地产成交整体仍偏弱，政治局会议针对地产短期新增政策较少。7 月制造业PMI 边际回落，或显示前期 “反内卷”或抑制部分行业过度生产，但对工业品价格形成抬升，价格指标企稳仍待需求侧政策加码。

    　　高频经济活动跟踪

    　　居民暑期出行景气度偏强，港口及物流高频数据显示7 月出口或回升，建筑活动减速，汽车消费增速回落，新房和二手房成交仍偏弱。出行及消费方面，上周国际/国内航班数同比增加1.2%/6.6%，百城拥堵指数同比上行0.9%；7 月21-27 日乘用车销量同比回落40.7%；工业生产方面，焦化/高炉开工率同比回升1.1/1.2 个百分点，建筑钢材成交量同比回落9.9%，水泥开工率同比降幅走阔至6.9 个百分点。出口方面，HDET 高频指标显示7月出口同比回升，高速公路货运量/铁路货运量同比上升3.6%/6.9%。地产方面，上周44 城新房成交面积同比降幅从前一周的19.6%走阔至23.2%，二手房成交面积同比降幅亦由前一周的3.9%略收窄至3.0%，其中一线城市新房/二手房成交面积同比分别回落21.6%/5.6%。

    　　价格指标及变化

    　　国际油价、金价环比小幅回升，商品价格大多回撤，主要农产品价格整体偏弱。上周布伦特原油价格周环比上行1.8%至69.7 美元/桶，COMEX 黄金环比上行2.3%至3,360 美元/盎司；国内铜价和螺纹钢价格环比分别下行1.3%/3.1%，水泥/尿素/聚乙烯价格环比分别下行1.2%/2.0%/1.4%，动力煤/焦煤价格环比分别上涨0.2%/1.7%。农产品价格指数环比微升，其中蔬菜批发价格上涨0.5%，玉米/小麦/猪肉价格分别下行0.2%/0.2%/1.3%。

    　　金融市场及资金成本

    　　银行间流动性整体偏紧，人民币兑美元汇率小幅回撤。DR007/R007 环比下降22.8/20.7 个基点；国债收益率曲线趋平。上周利率债净发行6724 亿元，同比上升66.8%；房地产债发行金额环比下落，而股权融资额环比上行。人民币兑美元汇率较前一周下降0.59%，对一篮子货币汇率环比上升1.33%。

    　　中观行业景气度追踪

    　　“反内卷”政策预期调整下商品价格有所分化，螺纹钢/水泥等价格回撤，光伏产业链价格增幅有所放缓。沥青开工率边际上行，国际运价回撤。

    　　上周主要宏观事件及数据回顾

    　　数据： 7 月制造业PMI 较6 月的49.7%回落至49.3%，但购进价格及出厂价格较6 月上行3.1/2.1 个百分点至51.5%/48.3%。

    　　上周重要事件：1）7 月28 日中共中央办公厅、国务院办公厅印发《育儿补贴制度实施方案》，表明从2025 年1 月1 日起，国家基础标准每孩每年发放育儿补贴3600 元，至其年满3 周岁。2）7 月30 日，中共中央政治局召开会议，延续“稳中求进”的总体基调，强调努力完成全年经济增长目标。

    　　本周宏观主要观察点

    　　关注7 月中国进出口数据（8/7）及周内发布的7 月货币信贷数据。

    　　风险提示：关税进一步升级拖累全球贸易需求，地产需求超预期回落。 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：易峘/吴宛忆/常慧丽/王洺硕 日期：2025-08-03

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