宏观：7月数据是否还有韧性？

　　总体来看，反内卷政策对价格的影响或逐步显现，但内需及外需改善尚待时日，生产小幅回落，信贷动能暂弱，宏观数据改善情况待观察，建议债市坚定看多方向不变。

    　　一方面，生产端，生产PMI 小幅下行，开工率基本符合季节性，综合来看，预计生产端有所回落。

    　　另一方面，投资端，螺纹钢价格大幅下行，反内卷政策大幅提升市场预期，但产业层面供需矛盾依旧存在；水泥价格持续下滑，产业层面供需矛盾依旧存在；沥青价格和开工率小幅上行；新房销售持续偏弱，二手房销售明显低于去年同期，土地成交量低于季节性，对地产投资形成拖累。此外，7 月外需或边际回落，出口动能转弱。

    　　此外，信贷动能走弱。7 月底票据利率呈现明显下移，票据利率和资金、存单之差的中枢下移，且阶段性部分期限票据利率接近0，预计7 月信贷环比、同比均少增。

    　　CPI 方面，猪肉和鲜菜价格小幅上行，但高基数效应下，预计同比明显下滑；PPI 方面，出厂价格指数和主要原材料购进价格指数上行，国内商品市场涨跌互现，预计PPI 同比降幅小幅收窄。

    　　我们预计7 月工业增加值同比5.9%，固定资产投资累计同比2.7%，社零同比4.0%，CPI 同比-0.2%，PPI 同比-3.5%。

    　　我们预计7 月出口同比1.8%，进口同比-2.0%。

    　　我们预计7 月新增信贷2000 亿元，新增社融14300 亿元，M2 同比8.4%。

    　　风险提示：数据统计或有遗漏；经济表现可能超预期；市场走势存在不确定性 机构：财通证券股份有限公司 研究员：孙彬彬/隋修平/汪梦涵 日期：2025-08-05

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