7月PMI：需求边际回落 价格环比上涨

　　事件：7 月制造业PMI 为49.3%，连续四个月处于荣枯线以下，较上月下降0.4 个百分点。建筑业扩张放缓，PMI 环比下行2.2 个百分点至50.6%，仍处于荣枯线之上。服务业PMI 环比下行0.1 个百分点至50%。

    　　反内卷行情之下，7 月价格继续回升，或对PPI 形成支撑，但企业利润或边际承压。7 月多类大宗商品价格出现明显上涨，PMI 主要原材料购进价格自3 月以来首次回归到荣枯线以上至51.5%，或对7 月PPI 有一定拉动作用。但PMI 主要原材料购进价格与出厂价格指数分别环比提高3.1、2.1 个百分点至51.5%和48.3%，两指数差值从上个月的2.2%边际走阔至3.2%，企业利润或边际承压。7 月末政治局会议提及“推进重点行业产能治理”，后续仍需继续观察价格回升的持续性。

    　　内外需边际回落，企业或正在主动去库存。7 月PMI 在手订单环比下行幅度不及新订单和新出口订单，新出口订单环比下行幅度不及新订单，或显示总需求边际回落、内需边际回落幅度大于外需。原材料库存指数和产成品库存指数分别下降0.3、0.7 个百分点至47.7%和47.4%，显示企业生产补库放缓，需求边际回落叠加利润端承压，企业或正经历主动去库存。

    　　企业生产进度放缓，极端天气与反内卷相关政策或有一定影响。7 月生产指数PMI 录得50.5%，环比下行0.5 个百分点，显示企业生产活动边际放缓。一方面，7 月以来全国多地遭遇高温、干旱、暴雨等极端天气，或对生产进度形成拖累；另一方面，中央财经委员会第六次会议提及“推动落后产能有序退出”，或影响企业生产进度。

    　　建筑业扩张放缓，服务业PMI 降至荣枯线。7 月以来部分地区持续高温、暴雨，或对建筑业开工带来不利影响。但7 月19 日雅鲁藏布江下游水电工程正式开工，预计后续或对建筑业新订单形成一定支撑。服务业方面，在暑期假日效应带动下，与居民出行和消费相关的铁路运输、航空运输、邮政、文化体育娱乐等行业商务活动指数位于60.0%以上高位景气区间，旅游相关行业市场较为活跃。

    　　往后看，外部贸易摩擦和内部稳增长政策仍是主要关注点。7 月末中美在斯德哥尔摩就关税协定展期问题的谈判结果尚未正式定论，原暂停关税协议将于8 月12 日到期，后续持续关注中美谈判进展。7 月末政治局会议对反内卷相关描述为“依法依规治理企业无序竞争”和“推进重点行业产能治理”，范围集中在重点行业，届时或将对相关重点行业价格形成支撑。7 月建筑业PMI 边际下滑，服务业PMI 也回落至荣枯线，后续需求侧增量政策出台仍具有一定可能性。

    　　风险提示：中美关税谈判结果不及预期；稳增长政策推进速度不及预期。 机构：首创证券股份有限公司 研究员：韦志超 日期：2025-08-08

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