宏观点评：7月进出口数据的变与不变

　　核心观点

    　　一、出口韧性犹存，7 月进出口都小幅加速。以美元计价，1-7 月商品出口额累计同比6.1 %（前值同比5.9 %），出现了小幅反弹；进口额累计同比-2.7 %（前值-3.8 %），保持收窄降幅的趋势。7 月商品出口额当月同比7.2 %（前值5.9 %），进口同比4.1 %（前值1.1 %），都保持了上升。7 月的贸易差额为982.4 亿美元（前值1,147.5 亿美元）。我们提示，除了出口保持韧性，进口也持续改善，可能反映了内需的修复。

    　　二、出口价格指数再次站上100。以HS2 指数（上年同月=100）衡量，截至6 月出口价格指数打到100.5（前值98.7），是2023 年5 月以来再次站上100；出口数量指数为106.7（前值107.7）；进口价格指数为99.3（前值99.2），进口数量指数为103.0（前值98.7）。

    　　三、出口的产品结构：集成电路与汽车出口额继续加速。1-7 月，机电产品出口额累计同比8.1 %（前值8.2 %），占出口额比重为60.0%；高新技术产品出口额累计同比6.0 %（前值6.4 %），占出口额比重为24.2%。从重点产品来看，1-7 月集成电路出口额累计同比20.5 %（前值18.9 %），汽车（包括底盘）出口额累计同比9.7 %（前值8.2 %），自动数据处理设备及其零部件出口额累计同比0.0 %（前值1.8 %）；而家用电器出口额累计同比-0.4 %（前值0.2 %），手机出口额累计同比-10.5 %（前值-8.5 %）。其中，集成电路、汽车出口继续加速，家用电器出口增速转负，手机出口额增速仍为负。

    　　四、出口的区域结构：对美继续降速，对欧盟、东盟增速上升。1-7 月中国对美国商品出口额累计同比-12.6 %（前值-10.9 %），占中国出口总额比重11.8%。对东盟出口额累计同比13.5 %（前值13.0 %），占比17.7%。对欧盟出口额累计同比7.0 %（前值6.6 %），占比14.9%。对中国香港的出口额累计同比10.8 %（前值10.8 %），占比8.3%。对日本出口额累计同比4.4 %（前值4.8 %），占比4.2%。对韩国出口额累计同比-1.1 %（前值-2.0 %），占比3.9%。对印度出口额累计同比13.4 %（前值14.1 %），占比3.6%。对巴西出口额累计同比-3.0 %（前值-3.2 %），占比2.6%。对俄罗斯出口额累计同比-8.5 %（前值-8.4 %），占比1.9%。东盟国家之中，1-7 月中国对越南出口额累计同比20.7 %（占比5.2% ）、对马来西亚出口额累计同比5.2 %（占比2.8% ）、对泰国出口额累计同比22.6 %（占比2.8% ）、对新加坡出口额累计同比2.5 %（占比2.2% ）、对印尼出口额累计同比14.9 %（占比2.2% ）。

    　　投资建议

    　　我们提示7 月的进出口数据有一项不变和三项变化。不变的是在出口目的地多元化和产品结构升级趋势的支持下，中国出口仍然保持韧性。

    　　变化的一是美国7 月Markit 制造业PMI 降至49.8%，是年内首次位于50%以下，可能导致中国对美国出口继续降速。二是出口价格指数自2023 年5 月以来再次站上100，可能有利于出口企业利润修复。三是进口也在进一步改善，可能反映了国内需求的逐步修复。

    　　风险提示

    　　（1）美国关税政策多变的风险；（2）全球需求恢复不足的风险。 机构：甬兴证券有限公司 研究员：高明 日期：2025-08-08

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