12月及全年经济数据点评：政策发力 Q4经济企稳收官

　　2024 年我国国内生产总值（GDP）达到134.9 万亿元，同比增长5.0%，主要经济社会目标顺利完成。分季度来看，一、二、三和四季度的季度GDP 同比增速分别为5.3%、4.7%、4.6%和5.4%，呈现“U”型走势，经季节调整后四季度GDP 环比增长1.6%，同比增速为近四年最高值，显示随着增量政策落地发挥作用，24Q4 经济边际企稳。

    　　消费增速企稳回升。消费品以旧换新政策效应在相关领域效果依旧显著。2024 年社零同比增速为3.5%，四季度同比增长3.8%，较三季度加快1.1pct。其中，12 月份社会消费品零售总额同比增长3.7%，增速较上月上升0.7pct；限额以上单位家用电器和音像器材类、通讯器材类和家具类零售额同比增长39.3%、14.0%和8.8%。全年服务零售额同比增长6.2%，增速高于同期社会消费品零售总额2.7pct。随着四季度股市楼市逐步企稳，增量政策推进消费补贴，消费增速小幅改善。

    　　投资增速保持平稳。2024 年全国固定资产投资（不含农户）51.4 万亿元，同比增长3.2%，增速较前11 个月回落0.1 个百分点。2024 年基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长4.4%，增速保持平稳；制造业投资同比增长9.2%，较前11 个月略微回落；房地产开发投资同比下降10.6%。从结构上来看，各行业增速分化较为显著，政策支持型和设备升级型相关行业投资增速较高。

    　　2024 出口额增速明显回升。全年出口增速在海外补库和“抢出口”等影响下，较2023年明显回升。2024 年全年货物贸易进出口总值达43.9 万亿元，同比增长5%。其中，出口总值为25.5 万亿元，同比增长7.1%；进口总值为18.4 万亿元，同比增长2.3%。

    　　生产端总体平稳增长。“两重两新”政策效应持续释放，相关行业和产品产量较快增长。2024 年规模以上工业增加值同比增长5.8%，其中四季度同比增长5.7%，12月同比增长6.2%。全年服务业生产指数同比增长5.2%。

    　　物价增长持续偏弱。12 月份，CPI 同比增速0.1%，较上月回落0.1pct。从全年数据来看，CPI 同比上涨0.2%，CPI 运行整体呈现明显结构性特征，食品价格下降是拉低CPI 涨幅的主要因素，核心CPI 全年平均上涨0.5%，影响CPI 上涨约0.35pct。

    　　2024 年，PPI 同比下降2.2%，降幅比上年收窄0.8pct。

    　　Q4 经济企稳收官，2025 年债市投资或如履薄冰。受非银同业存款定价规范落地及货币政策定调适度宽松等影响，近一个季度债市收益率降幅大，或基本走完了2025年行情空间。随着财政政策大幅发力，经济企稳的可能性上升，2025 年债市投资或需如履薄冰，大幅降低对境内纯债的投资收益预期。我们建议，2025 年关注可转债、美元债、以及港股银行和红利股票的投资机会，降低对境内纯债的投资收益预期。

    　　风险提示。财政政策大幅超预期，经济超预期复苏，导致债市调整；理财及债基等监管政策可能超预期，带来债市扰动；股市可能大幅走强等。