2025年7月进出口点评：排除基数后出口平稳

　　2025 年7 月以美元计价出口同比+7.2%（6 月为+5.9%）、进口同比+4.1%（6 月为+1.1%），皆高于市场预期（Bloomberg出口、进口市场预期分别为+5.6%、-1.0%）。出口同比增速改善主要受去年同期台风带来的低基数支撑。关税缓和对出口的带动效果或已充分反映，对美国出口降幅扩大，而对非美地区出口保持稳健增长，对冲对美国出口下降。价格支撑进口同比增速环比改善。我们预计短期出口或仍有韧性。

    　　出口同比增速改善主要受去年同期台风带来的低基数支撑。基数方面来看，2024 年7 月出口数据受台风影响有所回落， 2024 年7 月出口同比6.9%（6 月出口同比8.4%）。若计算两年复合同比增速以排除去年同期的基数效应，7 月为7.1%，持平于6 月。需求方面整体呈现边际回落的态势，7 月发达国家制造业PMI环比下降1.3 个百分点至49.2%，7 月中采PMI新出口订单环比下降0.6 个百分点至47.1%。

    　　关税缓和对出口的带动效果或已充分反映，对美国出口降幅扩大。5 月中美日内瓦会谈后，关税边际缓和，带动6 月中国对美国出口边际改善。但毕竟美国对中国关税率水平相较于年初已显著提升，因此在短期关税缓和对出口的边际拉动效果过后，对美国出口也边际下降。7 月对美国出口同比-21.7%，较6 月的-16.1%降幅扩大，但好于5 月的-34.5%。

    　　对非美地区出口保持稳健增长，对冲对美国出口下降。7 月对欧盟、东盟、韩国、拉美、非洲出口同比分别为9.2%、16.6%、4.6%、7.7%、42.4%（6 月分别为7.6%、16.8%、-6.7%、-2.1%、3.8%）,皆保持较高增速，对冲了对美国出口的下降。7 月对美国出口占整体出口比重由6 月的11.7%下降至11.1%，滚动12 个月的对美国出口占整体出口比重也由6 月的13.6%下降至13.2%。

    　　分产品来看，原材料和农产品边际贡献较大，7 月农产品出口同比1.6%（6 月为-6.3%），而机电产品、高新技术产品、劳动密集型产品出口同比皆较6 月边际下降。细分产品来看，7 月稀土、成品油、钢材、铝材出口同比增速皆较6 月边际上升，而手机、汽车出口同比增速皆较6 月边际下降。

    　　价格支撑进口同比增速环比改善。或部分受到国内反内卷相关政策的影响，7 月部分大宗商品价格有所上升，CRB指数同比增速由6 月的3.5%上升至6.0%，进口金额/进口货运量的同比增速也由6 月的-0.9%上升至2.7%。多数进口原材料的进口价格同比增速的环比改善幅度高于数量，也反映了进口价格的贡献。从进口数量同比增速来看，铜矿砂、粮食、原油、铜材、煤等7 月进口数量同比增速较6 月改善较多。

    　　短期出口或仍有韧性。一方面，中美瑞典会谈达成共识，双方将继续推动已暂停的美方对等关税24%部分以及中方反制措施如期展期90 天1。另一方面，中国对其他地区出口部分对冲了对美国出口下行。因此，我们预计短期出口或仍有韧性。 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：郑宇驰/张文朗 日期：2025-08-08

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