资产配置日报：市场在等待

　　8 月7 日，股市习惯性地早盘“仰卧”、午后“起坐”，上证指数走出十字星行情；债市延续修复行情，中间期限继续成为领涨品种；商品市场继续降温，大涨品种仅剩碳酸锂。

    　　股市，领涨板块继续轮动，半导体与稀土成为重点概念，重要指数由过去几日的全线上涨进入涨跌互现状态。大盘板块相对坚挺，上证指数、沪深300、中证红利上涨0.16%、0.03%、0.17%；中小微盘行情不再强势，中证1000、中证2000 仅上涨0.01%、0.07%，万得微盘股指下跌0.17%；科技概念存在分化，不过整体表现同样不强，科创50 下跌0.15%，恒生科技上涨0.26%。债市，10 年、30 年国债收益率分别下行0.95bp、0.65bp至1.69%、1.91%；10 年、30 年国债期货分别上涨0.05%、0.03%。

    　　国内商品市场延续回温势头，碳酸锂领涨，但板块轮动加速。行情不再是普涨格局，而是由具备特定供给侧扰动预期的品种领涨。碳酸锂受供给收缩预期强化影响，大幅上涨5.4%。焦煤、焦炭价格延续强势，分别上涨2.3%和1.7%，但涨幅较前两日明显收窄，显示上行动能有所减弱。前期领涨的多晶硅价格出现回调，下跌2.8%。其余品种涨跌互现，波动幅度普遍在1%以内。

    　　今日行情的差异化表现，主要源于各品种独立的供给侧逻辑。碳酸锂方面，江西锂矿采矿证到期事件持续发酵，成为价格上涨的核心催化剂。据SMM 披露，江西一头部矿山采矿许可证即将于8 月9 日到期，若续证受阻，预计将影响约占全国5%的碳酸锂当量供应。期货市场正积极交易这一潜在的供给短缺风险。焦煤方面，主要受到供给收缩预期的持续支撑。除昨日开始的“276 个工作日”政策传闻外，今日上午《伊金霍洛旗应急管理局关于尔林兔煤矿停产整顿的公告》的落地，进一步强化了市场的看涨情绪，然而午后价格的冲高回落，也反映出高位多空博弈的激烈。此外，多晶硅前期强势有所减弱，缺乏新的消息预期来提供增量上涨动力。

    　　基差延续修复，期限结构出现反转信号。从期现价差角度来看，焦炭、纯碱、焦煤、碳酸锂等品种的期货升水（期货高于现货）幅度今日继续扩大，已经达到14.6%、8.0%、6.9%、6.3%。而玻璃、工业硅等品种则仍维持较大幅度的期货贴水，分别低 12.3%、4.7%。从期限结构（远近月价差）来看，与前两日“远月强于近月”的普遍格局不同，今日多数品种的远月表现已转为弱于近月，焦煤和多晶硅的远月合约（2601 和2511）已分别高于近月1.24%和0.48%，或反映市场对基本面的长期乐观预期已开始收敛。

    　　不同于18-25 日在强政策预期推动下，“反内卷”的普涨行情，本周以来的修复行情具有明显的结构性轮动特征。当前市场的上涨，更多由具备强供给收缩预期的个别品种带动，比如前两日的焦煤和多晶硅，亦如今日的碳酸锂，且价格已提前反映了部分尚未证实的预期。随着龙头品种（焦煤、多晶硅）涨幅收窄甚至反转，及期限结构出现反转信号，“反内卷”行情或将转入震荡期。

    　　跨月投放回笼期结束，资金利率维持低位稳定。今日最后一笔7 月跨月投放到期，央行逆回购续作1607 亿元，净回笼1225 亿元。非银隔夜资金利率开于1.43-1.45%，日内逐级下行，尾盘质押利率债成本可至1.30%，7天资金利率则稳定在1.45-1.48%区间。全天加权，R001 持稳于1.35%，R007 小幅上行1bp 至1.48%，均处于舒　　适区间。然而，短端行情并未因此而启动，1 年国债收益率收于1.36%（下行0.4bp），1 年存单发行利率依旧定在1.62-1.63%。

    　　现券方面，长端表现与短端相似，利率虽有下行，但幅度并不显著。10 年、30 年国债收益率全天基本跟随权益资产变化，早盘股指下跌利率下行，午后股指反弹利率随之拐头向上。中端5 年继续成为领跑品种，收益率曲线被进一步拉直，背后反映的可能是当前市场信心有所修复，但做多情绪未至鼎盛。下午5 点，央行公告3 个月买断式回购将续作7000 亿元，该品种净投放3000 亿元，再度释放显性呵护信号；本月仍有5000 亿元6 个月买断式回购即将到期，参考过往两月央行操作习惯，央行大概率还会进行一轮续作。不过，从尾盘定价来看，长债收益率普遍呈现横盘状态，利好增量信息或在次日开盘体现。

    　　8 月8 日或是债市充满期待的一天。一方面，首批附带利息增值税的地方债即将迎来发行，分别为10 年、30年河北债及1 年、2 年、5 年、7 年、10 年湖北债，其票面定价情况或成为市场关注重点。参考7-8 月湖北债、河北债的历史发行情况，其票面利率普遍定于国债滚动5 日均值+5bp 位置，因此，（国债滚动5 日均值+5bp）×1.06 或成为一个重要基准，倘若最终票面利率低于参考值，或反映市场对于新券接受度较高，利率容易出现下行行情。此外，7 日晚间中债也发文表示已对曲线估值调整做好准备，曲线关键期限估值参考新券收益率，因此在各品种各期限新券发行完毕以前，中债收益率曲线可能会迎来短期“畸形”。

    　　另一方面，美方近期的一系列操作也为国际形势、中美关系平添了额外的不确定性。首先，中美关税休战期是否顺利延期90 天依旧悬而未决，随着8 月12 日将近，特朗普政府有可能突然做出决定或发表相关言论。其次，据彭博新闻，特朗普称或以购买俄罗斯石油为由对中国征收额外关税，而近期美国已通过类似缘由对印度额外加征25%关税。再者，美俄元首还决定于下周某日见面会谈。整体来看，未来一段时间美方“说与做”或成为全球资本市场的关键变量，倘若超预期事件频出压制市场风险偏好，国内债市收益率有望加速下行。

    　　权益行情日内震荡。万得全A 与昨日持平（变化0%），全天成交额1.85 万亿元，较昨日（8 月6 日）放量932 亿元。行情在上午大幅回落，随后在午前完成修复，下午则持续窄幅震荡。结合放量的情况来看，市场多空力量或在争夺定价权。其中，态度偏积极的资金主要延续此前的做多思路。而态度偏谨慎的资金主要担心宏观不确定因素的影响，例如特朗普对第三方国家购买俄油的制裁结果或将落地、中美日内瓦联合声明90 天窗口期将于8 月12 日到期等。

    　　资金继续积极流入。昨日（8 月6 日）融资余额增加90.22 亿元，延续增长趋势，指向杠杆资金博取收益的意愿仍然较强。股票型ETF 资金净流入50.56 亿元，在万得全A 上涨0.62%的情况下仍然流入，与此前“上涨即流出”的情况有所不同。对比3 月中上旬的“鱼尾”行情来看，3 月11 日、3 月14 日同样是上涨行情伴随着融资余额&股票型ETF 资金净流入，指向资金在经历大涨行情之后，尝试博取收益的意愿在短期内并未迅速下降。

    　　这也意味着，当前两者同时流入的情况，也可能属于阶段“鱼尾”行情。

    　　板块行情略显迷茫。本周以来，板块行情快速轮动，反内卷、AI、创新药、军工、机器人轮番占优，但持续性相对不强。今日板块行情轮动至半导体，SW 半导体指数上涨0.85%，一方面或与英伟达受到调查，半导体或将受益于自主可控逻辑相关；另一方面，半导体在科技板块中涨幅不高，SW 半导体指数在6 月23 日以来上涨11.92%,仅略超万得全A（11.65%）。此外，Wind 稀土指数大幅上涨4.06%，7 月出口数据指向稀土出口均价环比大幅抬升（从5-6 月的0.30 到0.32 万美元/吨，提至0.61 万美元/吨），资金博弈稀土涨价逻辑。

    　　港股方面，恒生指数和恒生科技分别上涨0.69%和0.26%。AH 股溢价指数（HSAHP.HI）下跌0.55%至125.79，延续8 月4 日以来的下降趋势。南向资金净流入6.61 亿元（港元，下同），延续净流入幅度降低的趋势（前两日分别净流入234.26 亿元和94.85 亿元），资金更倾向于下跌时博弈反弹。从活跃个股来看，小米集团、阿里巴巴、腾讯控股分别净流入17.22 亿元、5.00 亿元和4.27 亿元，资金博弈互联网品种的意愿仍然较强。中芯国际净流入5.00 亿元，或受益于自主可控逻辑。

    　　整体来看，行情状态从持续修复切换为持续震荡，同时板块行情快速轮动，意味着市场的“简易模式”或已结束。事实上，当上证指数来到3600 点以上的位置，宏观层面的不确定性会对资金追涨的意愿会产生明显影响，近期美国对华关税的表态值得关注。同时，资金参与意愿仍然积极，其中股票型ETF 资金流入趋势仍待观察，而杠杆资金在“鱼尾”行情中，博取收益的倾向通常较强，在行情大幅回落之前，可能仍将继续流入。

    　　风险提示

    　　货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。

    　　流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。

    　　财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。 机构：华西证券股份有限公司 研究员：刘郁/谢瑞鸿 日期：2025-08-07

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*风险提示：股市有风险，入市需谨慎