7月贸易数据分析：出口冲高后仍有回落可能 债券利率下行可能加速
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2025-08-09 11:05:01
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事件
中国7 月出口（以美元计价）同比+7.2%，Wind 一致预期+5.8%，前值+5.9%；进口+4.1%，Wind 一致预期+0.3%，前值+1.1%；贸易顺差982.4 亿美元，Wind 一致预期1014.7 亿美元，前值1147.5 亿美元。
评论
7 月外贸数据好于市场预期，短期抢出口加上低基数影响，7 月出口同比有所回升，前期财政政策发力背景下，进口需求也有一定改善。出口方面，7 月出口同比从6 月的5.9%升至7.2%，7 月前半段抢出口仍有一定规模，尤其是转口贸易处于高位，7 月我国对东盟出口同比仍达16.6%，这对短期出口有一定支撑，我们同时注意到7 月我国对美国出口同比从-16.1%降至-21.7%，抢出口过后我国出口下行压力或更多体现。进口方面，7 月进口同比从6 月的1.1%升至4.1%，前期我国财政政策加快发力，一般商品进口需求有所改善，加上大宗商品进口同比降幅收窄，而集成电路进口同比处于高位，7 月进口同比有所反弹。顺差方面，7 月贸易顺差982.4 亿美元，高于去年7 月的854.8 亿美元，贸易顺差处于相对高位，并继续对人民币汇率形成支撑。
前期中美达成阶段性贸易协议之后，抢出口对外贸形成明显支撑，6-7 月我国出口同比连续回升，尤其是通过东盟的转口贸易明显改善，不过后续出口下行压力可能更多显现：一是前期抢出口透支了较多需求，美国进口商阶段性补库之后需求可能放缓；二是美国对东盟征收较高关税，我国通过东盟转口贸易可能回落；三是美国与其他经济体贸易摩擦加剧，全球贸易面临较大扰动，我国对其他经济体的出口可能也受到拖累。我们预计8 月以后出口同比可能趋于回落，外需对国内经济的支撑或逐步减弱，而宏观政策可能加快放松以进行对冲。从7 月政治局会议措辞看，短期财政出台增量政策的可能性偏低，后续政策放松或以货币宽松为主，我们认为年内更多降准降息仍然可期，时点上可以结合美联储降息时机进行判断。前期反内卷改革扰动市场，债券收益率有所反弹，不过我们认为本轮反内卷改革不同于2016-2017 年的供给侧改革，相关政策对总量经济和价格水平影响有限。我们继续看好国内债券市场，债券收益率仍有望破位下行，我们继续建议投资者积极关注短期反弹带来的配置机会。
具体而言：
1. 分贸易方式
7 月中国一般贸易出口当月同比+9.1%、延续上月回升趋势，一般贸易进口当月同比由负转正至+1.6%；加工贸易（进料及来料加工贸易）出口、进口当月同比分别回落至+0.4%、+9.6%附近。总体来看，低基数叠加7 月中上旬抢出口现象仍有所延续，支撑我国出口、尤其是一般贸易出口表现，同时在财政政策发力作用下，进口需求出现边际改善，而后续来看，我们认为随着抢出口等强度放缓，我国出口同比增速或会有所回落。
2. 分国别
7 月中国对发达经济体出口当月同比小幅走扩至-1.9%附近，其中对美国出口当月同比进一步走扩至-21.7%、依然为主要拖累项，对日本出口当月同比回落至+2.4%，对欧盟出口当月同比则小幅抬升至+9.2%；对新兴经济体出口当月同比则在低基数下回升至+15.7%，其中对东盟出口当月同比+16.6%。7 月中国对发达经济体进口当月同比降幅继续收窄至-0.1%，对新兴经济体进口当月同比抬升至+8.2%。从出口占比来看，7 月中国对美国、日韩和东盟出口金额占中国当月出口总额的比例分别约11.1%、7.7%、17.0%，均有所回落，而对欧盟出口金额占比边际抬升至15.5%。
3. 分商品出口
初级产品方面，7 月纺织品出口金额同比从6 月的-1.6%升至0.5%，服装出口金额同比从6 月的0.8%降至-0.6%，初级产品出口金额同比从6 月的-0.4%降至-1.4%，7 月初级产品出口总体有所下降。中间产品方面，7 月钢材出口数量同比从6 月的10.9%升至25.6%，出口金额同比从6 月的-1.4%升至11.7%，7 月未锻造铝及铝材出口数量同比从6月的-19.8%升至-8.1%，出口金额同比从6 月的-18.1%升至-6.0%，7 月中间产品出口总体有所回升。机电产品方面，7 月汽车包括底盘出口数量同比从6 月的27.7%降至26.2%，出口金额同比从6 月的23.0%降至18.6%，7 月集成电路出口数量同比从6 月的25.8%降至16.6%，出口金额同比从6 月的24.5%升至29.2%，7 月全部机电产品出口金额同比从6 月的8.5%降至8.0%，7 月机电产品出口总体高位有所放缓。
4. 分商品进口
7 月我国进口的八种主要大宗商品进口金额579 亿美元，小幅高于6 月的571 亿美元，不及去年7 月的623 亿美元，大宗商品进口金额同比从6 月的-10%收窄至-7%，7 月大宗商品进口同比降幅有所收窄，不过整体仍处于弱势。7 月集成电路进口金额同比从6 月的11.5%升至13.0%，不含大宗商品和集成电路的其他商品进口金额同比从6 月的4.5%升至7.4%，前期国内财政政策发力，内需边际有所企稳，一般商品进口需求有所改善。从部分商品来看，7 月原油进口数量同比从6 月的7.4%升至11.5%，进口金额同比从6 月的-15%升至-7.4%；7 月铁矿石进口数量同比从6 月的8.7%降至1.8%，进口金额同比从6 月的-4.9%降至-12%；7 月未锻造铜及铜材进口数量同比从6 月的6.5%升至9.1%，进口金额同比从6 月的3.8%升至9.6%；7 月大宗商品同比总体有所改善，部分品种表现出现分化。
风险
外需回落超预期，国内政策变化超预期。 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：陈健恒/范阳阳/耿安琪 日期：2025-08-07
中国7 月出口（以美元计价）同比+7.2%，Wind 一致预期+5.8%，前值+5.9%；进口+4.1%，Wind 一致预期+0.3%，前值+1.1%；贸易顺差982.4 亿美元，Wind 一致预期1014.7 亿美元，前值1147.5 亿美元。
评论
7 月外贸数据好于市场预期，短期抢出口加上低基数影响，7 月出口同比有所回升，前期财政政策发力背景下，进口需求也有一定改善。出口方面，7 月出口同比从6 月的5.9%升至7.2%，7 月前半段抢出口仍有一定规模，尤其是转口贸易处于高位，7 月我国对东盟出口同比仍达16.6%，这对短期出口有一定支撑，我们同时注意到7 月我国对美国出口同比从-16.1%降至-21.7%，抢出口过后我国出口下行压力或更多体现。进口方面，7 月进口同比从6 月的1.1%升至4.1%，前期我国财政政策加快发力，一般商品进口需求有所改善，加上大宗商品进口同比降幅收窄，而集成电路进口同比处于高位，7 月进口同比有所反弹。顺差方面，7 月贸易顺差982.4 亿美元，高于去年7 月的854.8 亿美元，贸易顺差处于相对高位，并继续对人民币汇率形成支撑。
前期中美达成阶段性贸易协议之后，抢出口对外贸形成明显支撑，6-7 月我国出口同比连续回升，尤其是通过东盟的转口贸易明显改善，不过后续出口下行压力可能更多显现：一是前期抢出口透支了较多需求，美国进口商阶段性补库之后需求可能放缓；二是美国对东盟征收较高关税，我国通过东盟转口贸易可能回落；三是美国与其他经济体贸易摩擦加剧，全球贸易面临较大扰动，我国对其他经济体的出口可能也受到拖累。我们预计8 月以后出口同比可能趋于回落，外需对国内经济的支撑或逐步减弱，而宏观政策可能加快放松以进行对冲。从7 月政治局会议措辞看，短期财政出台增量政策的可能性偏低，后续政策放松或以货币宽松为主，我们认为年内更多降准降息仍然可期，时点上可以结合美联储降息时机进行判断。前期反内卷改革扰动市场，债券收益率有所反弹，不过我们认为本轮反内卷改革不同于2016-2017 年的供给侧改革，相关政策对总量经济和价格水平影响有限。我们继续看好国内债券市场，债券收益率仍有望破位下行，我们继续建议投资者积极关注短期反弹带来的配置机会。
具体而言：
1. 分贸易方式
7 月中国一般贸易出口当月同比+9.1%、延续上月回升趋势，一般贸易进口当月同比由负转正至+1.6%；加工贸易（进料及来料加工贸易）出口、进口当月同比分别回落至+0.4%、+9.6%附近。总体来看，低基数叠加7 月中上旬抢出口现象仍有所延续，支撑我国出口、尤其是一般贸易出口表现，同时在财政政策发力作用下，进口需求出现边际改善，而后续来看，我们认为随着抢出口等强度放缓，我国出口同比增速或会有所回落。
2. 分国别
7 月中国对发达经济体出口当月同比小幅走扩至-1.9%附近，其中对美国出口当月同比进一步走扩至-21.7%、依然为主要拖累项，对日本出口当月同比回落至+2.4%，对欧盟出口当月同比则小幅抬升至+9.2%；对新兴经济体出口当月同比则在低基数下回升至+15.7%，其中对东盟出口当月同比+16.6%。7 月中国对发达经济体进口当月同比降幅继续收窄至-0.1%，对新兴经济体进口当月同比抬升至+8.2%。从出口占比来看，7 月中国对美国、日韩和东盟出口金额占中国当月出口总额的比例分别约11.1%、7.7%、17.0%，均有所回落，而对欧盟出口金额占比边际抬升至15.5%。
3. 分商品出口
初级产品方面，7 月纺织品出口金额同比从6 月的-1.6%升至0.5%，服装出口金额同比从6 月的0.8%降至-0.6%，初级产品出口金额同比从6 月的-0.4%降至-1.4%，7 月初级产品出口总体有所下降。中间产品方面，7 月钢材出口数量同比从6 月的10.9%升至25.6%，出口金额同比从6 月的-1.4%升至11.7%，7 月未锻造铝及铝材出口数量同比从6月的-19.8%升至-8.1%，出口金额同比从6 月的-18.1%升至-6.0%，7 月中间产品出口总体有所回升。机电产品方面，7 月汽车包括底盘出口数量同比从6 月的27.7%降至26.2%，出口金额同比从6 月的23.0%降至18.6%，7 月集成电路出口数量同比从6 月的25.8%降至16.6%，出口金额同比从6 月的24.5%升至29.2%，7 月全部机电产品出口金额同比从6 月的8.5%降至8.0%，7 月机电产品出口总体高位有所放缓。
4. 分商品进口
7 月我国进口的八种主要大宗商品进口金额579 亿美元，小幅高于6 月的571 亿美元，不及去年7 月的623 亿美元，大宗商品进口金额同比从6 月的-10%收窄至-7%，7 月大宗商品进口同比降幅有所收窄，不过整体仍处于弱势。7 月集成电路进口金额同比从6 月的11.5%升至13.0%，不含大宗商品和集成电路的其他商品进口金额同比从6 月的4.5%升至7.4%，前期国内财政政策发力，内需边际有所企稳，一般商品进口需求有所改善。从部分商品来看，7 月原油进口数量同比从6 月的7.4%升至11.5%，进口金额同比从6 月的-15%升至-7.4%；7 月铁矿石进口数量同比从6 月的8.7%降至1.8%，进口金额同比从6 月的-4.9%降至-12%；7 月未锻造铜及铜材进口数量同比从6 月的6.5%升至9.1%，进口金额同比从6 月的3.8%升至9.6%；7 月大宗商品同比总体有所改善，部分品种表现出现分化。
风险
外需回落超预期，国内政策变化超预期。 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：陈健恒/范阳阳/耿安琪 日期：2025-08-07
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