7月经济数据点评：内需继续回落
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2025-08-16 06:20:36
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7 月数据显示内需继续回落。以旧换新拉动减弱，餐饮增速也处于低位，社零增长进一步放缓。固定资产投资主要受建筑安装工程和其他费用拖累，设备工器具投资仍然保持较高增速。生产端数据同比增速也有所回落，但整体好于需求端数据，说明政策需加码支持需求。
以旧换新拉动减弱，餐饮增速也处于低位，社零增长进一步放缓。7 月，社零总额同比增长3.7%，增速较6 月放缓1.1 个百分点。以旧换新6 项零售额合计增速从11.5%降到5%，拖累社零增速放缓大约0.8 个百分点。以旧换新分项增速表现分化，家电（28.7%）、家具（20.6%）、通讯器材（14.9%）、文化办公用品（13.8%）零售额增速都还在10%以上，不过和6 月相比增速大多回落；汽车零售额增速转负（-1.5%），单项拖累社零增速大约0.6 个百分点。此外，餐饮消费增速1.1%，比6 月小幅改善0.2 个百分点，饮料、烟酒零售额增速也有边际恢复，不过增速水平都处于低位。
固定资产投资主要受建筑安装工程和其他费用拖累，设备工器具投资仍然保持较高增速。1-7 月固定资产投资累计同比1.6%，较1-6 月回落1.2 个百分点，单月季调环比-0.63%（6 月为0.07%），我们计算的单月同比也由6 月的-0.1%进一步回落至7 月的-5.3%，为2020 年4 月以来的最大单月同比降幅。固定资产投资主要受建筑安装工程和其他费用拖累，两者合计贡献了1-7 月较1-6 月环比回落中的0.9 个百分点，而大规模设备更新改造政策仍然支撑，设备工器具投资增速虽然边际回落，但仍然保持了较高增速。
7 月基建同比超预期负增，部分或有天气因素扰动。1-7 月广义基建累计同比+7.3%（1-6 月为+8.9%），7 月单月基建投资同比跌幅为2.0%，罕见负增长。分项上看，7 月公用事业、交通运输、水利环境市政同比变动分别为+12.7%、-4.3%和-7.2%，均较前月呈现不同程度下滑。7 月异常的高温多雨天气或对基建施工带来季节性扰动，但根本上可能还是反映分布式光伏抢装退坡、地方政府的传统基建项目储备进度偏慢，而雅下水电工程工期较长，落在年内的投资体量有限，随着下半年经济增长承压，我们认为，在基建项目和资金端或有增量政策出台。
房地产销售数据持续走弱，房地产投资同比跌幅走阔。销售在前期脉冲后持续回落，7 月新建商品房销售面积和金额同比降幅进一步走扩至7.8%和14.1%（ 6 月为-5.5%和-10.8%）。70 城新房价格环比跌幅持平（6 月为-0.3%），中金同质性二手房价格指数环比和同比分别走扩至-1.7%和-10.3%（6 月为-1.5%和-9.8%）。拿地规模和土地成交均价同比增速回落、溢价率升，体现拿地谨慎情绪。7 月300 城土地市场成交面积同比由正转负至-5.8%（6 月为2.0%），成交楼面均价同比由40.5%回落至25.7%，平均溢价率回升，主要是头部城市优质宅地成交所致。受房地产销售量价双弱影响，7 月房企到位资金同比下降15.8%（6 月为-9.7%），定金及预收款同比下降24.2%（6 月为-16.7%）和自筹资金同比下降16.2%（6 月为-7.2%）是主要拖累因素。新开工、竣工和施工面积跌幅均走阔，开发投资持续承压。7 月全国新开工面积同比降幅为-15.4%（6 月为-9.4%），竣工面积同比下降29.4%（6 月同比-1.7%），施工面积同比下降19.6%（6 月为-0.9%）。房地产开发投资完成额当月同比较6 月的-12.9%大幅走阔至-17.0%，累计同比从1-6 月的-11.2%下滑至-12.0%。
反内卷相关政策或影响部分制造业投资。1-7 月制造业投资累计同比+6.2%（1-6 月为+7.5%）。我们计算的单月同比也由6 月的5.1%下降至7 月的-0.3%。虽然关税缓和，但是关税不确定性或仍然压制投资需求，企业利润、产能利用状况等基本面因素也仍然偏弱，或都对制造业投资有所压制。反内卷相关政策或也影响部分制造业行业的投资。1-6月整体固定资产投资中的扩建投资累计同比-4.7%，较1-5 月回落4.5 个百分点，下降幅度多于新建和改建。1-7 月有色金属、化工的投资增速较1-6 月分别下降4.2、3.6 个百分点，降幅排名靠前。
生产端数据同比增速也有所回落，但整体好于需求端数据。7 月工业增加值、服务业生产指数同比5.7%、5.8%（6月分别为6.8%、6.0%）。工业增加值同比增速回落一方面是由于季末效应消退，另一方面或也受到部分行业反内卷相关政策的影响。7 月煤炭开采、有色金属、非金属矿物、化工、金属制品、汽车等行业的工业增加值同比增速较6 月下降，但7 月黑色金属同比8.6%，较6 月上升4.5 个百分点。生产端数据整体强于需求端数据或主要由于内外需的分化，虽然7 月出口交货值同比增速较6 月有所回落，但7 月海关数据显示出口整体保持平稳走势。 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：张文朗/黄文静/郑宇驰/邓巧锋/段玉柱 日期：2025-08-15
以旧换新拉动减弱，餐饮增速也处于低位，社零增长进一步放缓。7 月，社零总额同比增长3.7%，增速较6 月放缓1.1 个百分点。以旧换新6 项零售额合计增速从11.5%降到5%，拖累社零增速放缓大约0.8 个百分点。以旧换新分项增速表现分化，家电（28.7%）、家具（20.6%）、通讯器材（14.9%）、文化办公用品（13.8%）零售额增速都还在10%以上，不过和6 月相比增速大多回落；汽车零售额增速转负（-1.5%），单项拖累社零增速大约0.6 个百分点。此外，餐饮消费增速1.1%，比6 月小幅改善0.2 个百分点，饮料、烟酒零售额增速也有边际恢复，不过增速水平都处于低位。
固定资产投资主要受建筑安装工程和其他费用拖累，设备工器具投资仍然保持较高增速。1-7 月固定资产投资累计同比1.6%，较1-6 月回落1.2 个百分点，单月季调环比-0.63%（6 月为0.07%），我们计算的单月同比也由6 月的-0.1%进一步回落至7 月的-5.3%，为2020 年4 月以来的最大单月同比降幅。固定资产投资主要受建筑安装工程和其他费用拖累，两者合计贡献了1-7 月较1-6 月环比回落中的0.9 个百分点，而大规模设备更新改造政策仍然支撑，设备工器具投资增速虽然边际回落，但仍然保持了较高增速。
7 月基建同比超预期负增，部分或有天气因素扰动。1-7 月广义基建累计同比+7.3%（1-6 月为+8.9%），7 月单月基建投资同比跌幅为2.0%，罕见负增长。分项上看，7 月公用事业、交通运输、水利环境市政同比变动分别为+12.7%、-4.3%和-7.2%，均较前月呈现不同程度下滑。7 月异常的高温多雨天气或对基建施工带来季节性扰动，但根本上可能还是反映分布式光伏抢装退坡、地方政府的传统基建项目储备进度偏慢，而雅下水电工程工期较长，落在年内的投资体量有限，随着下半年经济增长承压，我们认为，在基建项目和资金端或有增量政策出台。
房地产销售数据持续走弱，房地产投资同比跌幅走阔。销售在前期脉冲后持续回落，7 月新建商品房销售面积和金额同比降幅进一步走扩至7.8%和14.1%（ 6 月为-5.5%和-10.8%）。70 城新房价格环比跌幅持平（6 月为-0.3%），中金同质性二手房价格指数环比和同比分别走扩至-1.7%和-10.3%（6 月为-1.5%和-9.8%）。拿地规模和土地成交均价同比增速回落、溢价率升，体现拿地谨慎情绪。7 月300 城土地市场成交面积同比由正转负至-5.8%（6 月为2.0%），成交楼面均价同比由40.5%回落至25.7%，平均溢价率回升，主要是头部城市优质宅地成交所致。受房地产销售量价双弱影响，7 月房企到位资金同比下降15.8%（6 月为-9.7%），定金及预收款同比下降24.2%（6 月为-16.7%）和自筹资金同比下降16.2%（6 月为-7.2%）是主要拖累因素。新开工、竣工和施工面积跌幅均走阔，开发投资持续承压。7 月全国新开工面积同比降幅为-15.4%（6 月为-9.4%），竣工面积同比下降29.4%（6 月同比-1.7%），施工面积同比下降19.6%（6 月为-0.9%）。房地产开发投资完成额当月同比较6 月的-12.9%大幅走阔至-17.0%，累计同比从1-6 月的-11.2%下滑至-12.0%。
反内卷相关政策或影响部分制造业投资。1-7 月制造业投资累计同比+6.2%（1-6 月为+7.5%）。我们计算的单月同比也由6 月的5.1%下降至7 月的-0.3%。虽然关税缓和，但是关税不确定性或仍然压制投资需求，企业利润、产能利用状况等基本面因素也仍然偏弱，或都对制造业投资有所压制。反内卷相关政策或也影响部分制造业行业的投资。1-6月整体固定资产投资中的扩建投资累计同比-4.7%，较1-5 月回落4.5 个百分点，下降幅度多于新建和改建。1-7 月有色金属、化工的投资增速较1-6 月分别下降4.2、3.6 个百分点，降幅排名靠前。
生产端数据同比增速也有所回落，但整体好于需求端数据。7 月工业增加值、服务业生产指数同比5.7%、5.8%（6月分别为6.8%、6.0%）。工业增加值同比增速回落一方面是由于季末效应消退，另一方面或也受到部分行业反内卷相关政策的影响。7 月煤炭开采、有色金属、非金属矿物、化工、金属制品、汽车等行业的工业增加值同比增速较6 月下降，但7 月黑色金属同比8.6%，较6 月上升4.5 个百分点。生产端数据整体强于需求端数据或主要由于内外需的分化，虽然7 月出口交货值同比增速较6 月有所回落，但7 月海关数据显示出口整体保持平稳走势。 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：张文朗/黄文静/郑宇驰/邓巧锋/段玉柱 日期：2025-08-15
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