7月经济：“供强需弱”延续

　　事件：7 月，社零当月同比3.7%、预期4.9%、前值4.8%；固定资产投资累计同比1.6%、预期2.7%、前值2.8%；房地产开发投资累计同比-12%、预期-11.5%、前值-11.2%；新建商品房销售面积累计同比-4%；工业增加值当月同比5.7%、预期5.8%、前值6.8%。

    核心观点：消费、投资数据明显走弱，但工业生产保持相对韧性社零：国补资金下达较慢致“以旧换新”类商品增速回落，服务消费表现相对较好。家具（-8.1pct 至20.6%）、家电（-3.7pct 至28.7%）回落明显；汽车（-6.1pct 至-1.5%）下行或与部分地区暂停汽车置换补贴（仍保留报废更新补贴）有关。服务消费表现相对稳健，餐饮收入（1.1%）小幅改善，1-7 月服务零售额累计同比（5.2%）保持高位。旅游咨询租赁、交通出行、文体休闲、通讯信息等服务类零售额均保持两位数增长。

    　　投资：7 月增速大幅回落反映短期天气因素扰动，但投资价格回落、设备自然更新周期结束、地产项目减少等中期影响也值得关注。7 月固定投资当月同比回落4.6pct 至-4.7%；极端天气影响施工进度，户外施工为主的基建、服务业（消费类基建等）、地产投资回落幅度均大于整体固定投资；固定投资价格同比回落-0.9pct 至-2.6%；制造业自然设备更新周期结束，设备购置投资增速回落11.3pct 至6%；前期新开工回落拖累当下地产投资。

    　　地产：7 月销售继续回落，房企融资转弱叠加项目减少的滞后影响，投资也明显回落。7月房企信用融资增速大幅回落13.5pct 至-15.8%，为近两年最低值；新开工（-6pct 至-15.4%）、竣工面积（-27.7pct 至-29.4%）增速均明显回落；销售端，70 城房价环比仍负增长，商品房销售面积回落2.4pct 至-7.8%，购房首付比（68.1%）也有所下行。

    　　生产：消费、投资大幅走弱，反内卷也在加码，但工业生产仍保持相对韧性，主因出口链生产仍在改善。7 月工业增加值当月同比虽回落1.1pct 至5.7%，但仍保持较高水平。拆分结构看， 7 月出口表现较强的行业中，黑色压延（8.6%）、运输设备（13.7%）、通用设备（8.4%）等行业生产也有回升。而金属制品、有色压延、电气机械生产在设备更新退坡与反内卷影响下有所下行。下游方面，受消费回落拖累，汽车等行业生产回落明显。

    　　总结：剔除短期因素扰动后，7 月经济指标已在反应部分中期风险，但政策也在加码，预计下半年经济增长保持在合理区间。7 月经济继续呈现内需偏弱、外需偏强的格局。虽然7 月短期因素扰动较大，但下半年制造业投资、地产投资均有进一步下行的可能，加大服务业与基建投资、稳定消费需求仍非常关键；目前第三批以旧换新资金已在下达，贷款贴息等促进服务消费、服务业投资的政策也在加速落地，后续紧密跟踪增量政策变化。

    常规跟踪：7 月工业生产小幅走弱，投资、消费有较大幅度回落生产：工业生产走弱，服务业生产也有回落。7 月，工业增加值当月同比较6 月下行1.1pct至5.7%，其中制造业生产增降幅较大。服务业生产指数当月同比下行0.2pct 至5.8%。

    　　投资：固定资产投资回落至负增长区间，制造业基建投资降幅较大。7 月，固定资产投资回落4.6pct 至-4.7%；其中，狭义基建、制造业、地产投资分别回落3.9、5.2、4.1pct。

    　　消费：固定资产投资不及市场预期，狭义基建投资降幅较大。7 月，社零当月同比较上月回落1.1pct 至3.7%。其中，商品零售回落1.3pct，餐饮收入较上月回升0.2pct。

    　　风险提示：外部环境变化，房地产形势变化，稳增长政策推进速度不及预期 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：赵伟/屠强/贾东旭/耿佩璇 日期：2025-08-15

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