2025年二季度货币政策执行报告解读：从货政报告看金融“反内卷”

　　央行发布2025年2季度货币政策执行报告。海外方面，强调美国关税政策对全球经济复苏带来不确定性，部分经济体通胀仍有粘性；国内方面，在依法依规治理企业低价无序竞争和提振消费的背景下，央行认为“物价水平温和回升积极因素增多”，对物价回升抱有更多期待。货币政策方面，则主要延续7月底政治局会议的基调和相关表述，强调“落实落细适度宽松的货币政策”。

    　　三个新增表述都与金融业“反内卷”相关，需关注后续对金融数据可能带来的扰动。第一，利率方面，新增强调“强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制，发挥市场利率定价自律机制作用”。传递出政策希望更好发挥行业自律作用，维护银行业市场竞争秩序，避免无序竞争稀释政策利率的传导效用。第二，资金使用效率方面，新增强调“提高资金使用效率，防范资金空转，把握好金融支持实体经济和保持自身健康性的平衡”。这一表述指向金融机构破除内卷式竞争，挤出虚增空转贷款，更好的满足真实融资需求。对自身健康性的强调则是对金融支持实体持续性的关注，保持合理的净息差。第三，专栏3《信贷结构持续优化金融支持实体经济质效提升》，重点阐述金融总量合理增长的同时，需要优化信贷结构。过去十年信贷投向结构已发生深刻演变，新增贷款结构已由2016年的房地产、基建贷款占比超过60%，转变为目前的金融“五篇大文章”领域贷款占比约70%。

    　　央行明确金融促消费的政策着力点在服务消费供给端。央行指出当下服务消费供给存在的问题：第一，我国服务消费已进入快速发展阶段，但供给总量不足；第二，服务消费供给存在结构性矛盾，低端化、同质化供给过剩，专业化、个性化则供给不足；第三，企业盈利能力不足，新兴消费领域的盈利模式还需探索。央行明确未来的政策支持方式包括：第一，货币政策总量和结构的双重支持；第二，除了间接融资外，还强调直接融资渠道的支持，产业升级；第三，强调货币政策与财政、就业、社保等政策的协同发力。我们认为后续应关注政策对于养老、育幼、医疗、新消费等服务体系的供给端的政策支持，比如相关领域基础设施的建设等。

    　　央行新增三个“坚决”，强调保持人民币汇率基本稳定。相较一季度，本次报告央行对于汇率的表述明显增多。新增“坚持以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度”的同时，新增三个“坚决”，“坚决对市场顺周期行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险”。我们认为虽然下半年人民币汇率会呈现稳健升值，贬值压力释放。央行本次报告的表态再次释放维护汇率市场的基本稳定的政策信号，有助于引导市场预期，对可能面临的全球金融市场不确定性再次上升的冲击作出前瞻性应对。

    　　货币政策展望：我们认为下半年货币政策的优先目标仍然是经济增长和充分就业，货币宽松或超预期。从外部看，美联储9月或将再次降息，将为货币宽松创造顺风条件。从内部来看有两条主线：一是美国对中国加征关税可能给中国出口带来一定冲击，中国经济增速可能阶段性放缓，并面临一定的就业压力；二是下半年可能依然处在低通胀环境，实际利率仍然偏高，依然有调降的必要性。预计三季度将再次调降政策利率10-20BP，从而引导LPR下行，并传导至贷款、存款利率的进一步下行。

    　　风险提示

    　　1.政策理解不到位的风险

    　　2.央行货币政策超预期的风险

    　　3.政府债券发行不及预期的风险

    　　4.美联储货币政策超预期的风险 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：张迪/詹璐 日期：2025-08-16

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