《货币政策执行报告》点评：“适度宽松”如何“落实落细”？

　　要求提高资金使用效率，信贷投放力度由“加大”转变为“稳固”，从“信贷”转向“金融”总量合理增长。2025 年二季度《货币政策执行报告》（以下简称《报告》）对上半年经济延续了7 月政治局会议的积极评价，认为“经济运行稳中有进”。展望未来货币政策，总体要求从“实施好”变为“落实落细”适度宽松的货币政策，并新增“提高资金使用效率，防范资金空转，把握好金融支持实体经济和保持自身健康性的平衡”的指引。7月金融数据显示，企业和居民部门贷款融资需求同步大幅收缩，引发新增信贷锐减，在房地产周期调整持续、地方政府隐债积极稳妥化解的信用需求大背景下，一味鼓励扩张信贷可能造成进一步的银行业“内卷”和净息差加快收窄等可能影响金融自身健康性的衍生风险，新增要求更关注金融体系支持实体经济的长期持续性。由此，在具体指引中变“加大信贷投放力度”为“巩固信贷支持力度”，变保持“信贷”总量合理增长为更具广泛性并包括财政扩张效应的“金融”总量合理增长，亦是正本清源顺势而为。

    　　强调“用好结构性货币政策工具”，特别将加力支持科技创新、以及提振消费（尤其是服务消费供给）作为货币政策阶段性的结构目标。《报告》专栏2“金融支持科技创新力度持续增强”中指出，不仅科技创新领域的信贷支持不断加强，而且科技创新的融资渠道进一步丰富完善，特别提到债券市场“科技板”落地以来，全市场已有288 家主体发行约6000 亿元科技创新债券。专栏3“信贷结构持续优化，金融支持实体经济质效提升”中也指出，“从新增贷款投向看，新动能和内需领域的贷款保持较快增速”。

    　　预计未来货币政策特别是债券市场方面，有望对高水平科技自立自强提供持续更加有力的金融支撑。相比之下，对货币信贷依赖度较高的房地产市场和传统基建等领域，则可能与“提高资金使用效率”的要求相关度更高。

    　　提振消费方面，《报告》在专栏4“金融支持促消费要关注改善高品质服务供给”中指出，发展服务消费面临供给总量不足（养老、托育等）、供给质量有待提升（家政集中于基础保洁业务等）、企业盈利能力不足等三大突出问题。由此该专栏提出下阶段将发挥货币政策总量和结构双重功能、落实好服务消费与养老再贷款政策工具，不断拓宽支持消费的融资渠道，强化政策协同配合等方面推动改善高品质服务消费供给。

    　　强调“保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性”，在7 月零售、投资、房地产市场同步大幅降温的背景下，我们维持近期有望小幅降息10BP以加快促进房地产市场企稳的预期。当前我国房地产市场持续处于存量调整的阶段，7 月新增住宅销售面积同比跌幅低位徘徊，显示5 月降息房地产市场存量需求的释放过程基本结束；当月竣工面积跌幅再度扩大，则指向房地产潜在库存又可能有所增加，总体上房地产市场近期呈现一定的再次加速下行迹象。加之投资、零售不同程度的降温，近期货币财政政策有望协同配合，以践行本次报告中新增的“保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性”这一要求。我们维持近期可能实施10BP 左右小幅降息的预测不变，并结合北京等新一轮放松限购等措施，有望加快促进房地产市场供需及预期企稳。

    　　风险提示：货币政策宽松力度不及预期风险。 机构：华福证券有限责任公司 研究员：秦泰/周欣然 日期：2025-08-16

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