2025年2月宏观经济月报：博弈中寻找内外再平衡

　　海外经济及政策环境

    　　当下美国数据愈发支撑经济“软着陆”的路径，甚至“再通胀”的声音也不断涌现，这令处于谨慎观望状态下的美联储会更倾向于“慢半拍”行动，并在1 月份会议上暂停降息。但相较于市场，我们认为包括美债利率走高在内的金融环境自发收紧将会反过来对经济造成一定的抑制效应，同时小企业和居民信用压力并未因此前降息而明显缓解，出于对经济薄弱环节的呵护以及对通胀会延预期路径震荡回落的判断，预计在3 月份美联储会重启降息动作。

    　　欧元区经济则仍处于低迷状态，尽管近期通胀出现反弹，但是普遍预期下欧央行将继续在1 月份降息。其中大多数官员支持“渐进式”降息，甚至有少数官员坚持认为更大幅度的降息需要被考虑。另外，政治动荡令欧洲财政政策不确定性攀升，欧央行货币政策调控难度也随之变得更大。

    　　国内经济

    　　2024 年经济增长顺利完成目标任务。其中，12 月出口在海外企业提前备货影响下强势收官。受此催化，叠加暖冬和政策效应，原本处于淡季的年末工业生产得到支撑；内需上，“两新两重”政策继续利好部分制造业投资，配合中央支持较多的电热燃水类基建投资，整体固定资产投资同比增速在房地产拖累加深的情况下仍维持平稳；居民消费端，可选消费和必选消费普遍回升，政策扶持力度大的家电和汽车表现亮眼。前瞻来看，预计2025年开年经济仍以出口和居民消费拉动为主，投资发力或需等到一季度末。

    　　通胀方面，CPI 有望保持温和回升，PPI 则仍会承压。

    　　国内政策环境

    　　1 月份以来季节性需求冲击与央行投放的错配导致银行间市场资金面整体持续偏紧，但出于对长债收益率下行以及汇率因外部风险承压的考量，短期央行在降息方面倾向不强，预计降准时点或出现在年后，以配合财政发力。另外，近期地方两会密集召开，普遍上经济增长目标被设定在5-5.5%的区间范围内，通胀目标则下调至2%。从地方表述来看，对于2025 年一般公共预算收入预期普遍不高。在需要兼顾化债与经济增长的前提下，更大力度、更加主动的财政政策不可或缺。

    　　风险提示：地缘政治风险超预期；经济和政策变化超预期。