宏观与大类资产周报：关注市场资金价格与汇率报
股票资讯
阅读：4
2025-08-18 11:30:34
评论：0
国内方面，1）经济数据： 8 月高频数据显示中游主要产品开工率偏低、或继续体现反内卷的政策效果，但上游开工率强于去年同期、水泥、沥青开工改善或预示基建投资反弹，且出口仍有“量”的支撑。总体来看8 月生产端增速或仍维持韧性。2）资产方面：关注市场资金价格与汇率，若汇率升值，中国资产重估，通胀与内需策略比较优势将更为显著。后续若DR007 回到1.5%上方则大体就表明央行有边际收紧流动性意图，该意图与7 月14 日央行发布会提到的“扭转中美货币政策错位与中美利差倒挂”一致。预计9 月FOMC 美联储降息前后人民币结汇规模或再度放大，同时若央行继续坚持以市场供求为基础的调控政策，人民币汇率就有望重返6 时代，中国资产吸引力大概率提升。
海外方面， 1）美国7 月PPI 数据或令美联储9 月锁定25BP 降息。再度强调警惕关税通胀冲击“Slower for Longer”的风险。美国7 月PPI 偏高而CPI疲软表明，美国企业而非消费者正在承担大部分关税成本，因此通胀对CPI 的传导可能会来得更晚。我们预计明年Q1 左右关税通胀传导完毕。若如此，美联储前期可能会适度“抢降息”，后期降息门槛逐步上升。2）关税政策似乎都在服务同一个目的——在美国本地投资建厂，在中期选举之前会进一步渲染这一过程，财政赤字率压力缓解背景下，明年中期选举之前特朗普或推出相关法案提振选情。3）8 月15 日特朗普与普京在安克雷奇举行会谈，会后双方表态均偏积极，特朗普的积极推动或为政绩压力驱动。
国内方面，1）经济数据：7 月经济数据结构上表现为“服务好于工业、外需好于内需”。8 月高频数据显示，中游主要产品开工率普遍低于去年同期，或继续体现反内卷的政策效果，但上游开工率强于去年同期，同时沥青、水泥等开工率有反弹迹象，或预示基建投资有所反弹；8 月10 日当周集装箱、完成货物吞吐量大幅回升，超历史同期水平，指向8 月出口仍有“量”的支撑。总体来看，8 月生产端增速或仍维持韧性。2）资产方面：
关注市场资金价格与汇率，若汇率升值，中国资产重估，通胀与内需策略比较优势将更为显著。本周DR007 略有回升，若后续回到1.5%上方大体就表明央行有边际收紧流动性意图，该意图与7 月14 日央行新闻发布会邹副行长提到的“扭转中美货币政策错位与中美利差倒挂”一致。7 月以来在美元未进一步走低的前提下，人民币中间价保持稳步升值，预计9 月FOMC 美联储降息前后人民币结汇规模或再度放大，同时若央行继续坚持以市场供求为基础的调控政策，人民币汇率就有望重返6 时代，中国资产吸引力大概率提升。
海外方面，1）美国7 月PPI 数据或令美联储9 月锁定25BP 降息，8 月21-23 日Jackson Hole 会议是重要观测窗口。2）再度强调警惕关税通胀冲击“Slower for Longer”的风险。美国7 月PPI 偏高而CPI 疲软表明，美国企业而非消费者正在承担大部分关税成本，因此通胀对CPI 的传导可能会来得更晚。4 月关税对美国7 月的CPI 影响可能只体现了20%~30%。考虑在途运输，8 月新增关税要在9 月的进口数据中才能体现，Q4 再陆续传导至制造商、批发商和零售商，我们预计明年Q1 左右关税通胀传导完毕。若如此，关税通胀冲击可能会更慢更久，美联储前期可 能会适度“抢降息”，后期降息门槛将逐步上升。3）对等关税和232 关税似乎都在服务同一个目的——在美国本地投资建厂，无论现实落地难度多大，至少在中期选举之前会进一步渲染这一过程。今明两年美国关税收入约在3000-4000 美元，可至少缓解1 个百分点左右的财政赤字率压力，不排除明年中期选举之前特朗普再度推出新的法案提振选情。4）8 月15日特朗普与普京在安克雷奇举行会谈，会后双方表态均偏积极，特朗普积极推动与俄罗斯会谈或为政绩压力驱动。
货币流动性跟踪（8 月11 日——8 月15 日）
流动性复盘：
本周，资金面整体延续偏松。基准利率上行约 0.6BP，本周除周四外政府债净融资均为正。央行公开市场操作由松转紧，全周逆回购投放7118 亿元，存单发行利率有所回升。
货币市场：
资金价格方面，DR001 周均值较上周上行1.906BP 至1.3332%，DR007 上行0.612BP 至1.4518%。R001 上行1.944BP 至1.3669%，R007 下行0.052BP至1.4692%。
政府债发行与缴款：
政府债压力显著降低，净缴款规模为5919.46 亿元。下周（8 月18 日-8 月22日），政府债计划发行量为7311.50 亿元，较本周4016.92 亿元大幅上升。
同业存单：
一级市场方面，同业存单加权发行利率为1.6148%，较前一周上行1.14bp，此前连续两周环比下行0.52bp。二级市场方面，1 个月AAA 同业存单上行1.08bp 至1.468%，3 个月AAA 同业存单上行0.43bp 至1.535%。
大类资产表现跟踪（8 月11 日——8 月15 日）
权益：
1）A 股市场：大幅上涨，上证指数收于3700 下方2）港股市场：小幅上行，弱于内地市场
3）美股和其他：美股、欧股主要国家股指上涨
债券：
1）国内：债市较大幅度调整
2）海外：美国10 债收益率、欧元区主要国家10 债收益率上行
大宗：
黄金价格、国际原油价格下跌
外汇：
美元走弱，人民币汇率走平
风险提示：国内政策落实力度超预期；海外经济衰退超预期。 机构：招商证券股份有限公司 研究员：张静静/张一平/马瑞超/罗丹/王泺宾/张玉书 日期：2025-08-18
海外方面， 1）美国7 月PPI 数据或令美联储9 月锁定25BP 降息。再度强调警惕关税通胀冲击“Slower for Longer”的风险。美国7 月PPI 偏高而CPI疲软表明，美国企业而非消费者正在承担大部分关税成本，因此通胀对CPI 的传导可能会来得更晚。我们预计明年Q1 左右关税通胀传导完毕。若如此，美联储前期可能会适度“抢降息”，后期降息门槛逐步上升。2）关税政策似乎都在服务同一个目的——在美国本地投资建厂，在中期选举之前会进一步渲染这一过程，财政赤字率压力缓解背景下，明年中期选举之前特朗普或推出相关法案提振选情。3）8 月15 日特朗普与普京在安克雷奇举行会谈，会后双方表态均偏积极，特朗普的积极推动或为政绩压力驱动。
国内方面，1）经济数据：7 月经济数据结构上表现为“服务好于工业、外需好于内需”。8 月高频数据显示，中游主要产品开工率普遍低于去年同期，或继续体现反内卷的政策效果，但上游开工率强于去年同期，同时沥青、水泥等开工率有反弹迹象，或预示基建投资有所反弹；8 月10 日当周集装箱、完成货物吞吐量大幅回升，超历史同期水平，指向8 月出口仍有“量”的支撑。总体来看，8 月生产端增速或仍维持韧性。2）资产方面：
关注市场资金价格与汇率，若汇率升值，中国资产重估，通胀与内需策略比较优势将更为显著。本周DR007 略有回升，若后续回到1.5%上方大体就表明央行有边际收紧流动性意图，该意图与7 月14 日央行新闻发布会邹副行长提到的“扭转中美货币政策错位与中美利差倒挂”一致。7 月以来在美元未进一步走低的前提下，人民币中间价保持稳步升值，预计9 月FOMC 美联储降息前后人民币结汇规模或再度放大，同时若央行继续坚持以市场供求为基础的调控政策，人民币汇率就有望重返6 时代，中国资产吸引力大概率提升。
海外方面，1）美国7 月PPI 数据或令美联储9 月锁定25BP 降息，8 月21-23 日Jackson Hole 会议是重要观测窗口。2）再度强调警惕关税通胀冲击“Slower for Longer”的风险。美国7 月PPI 偏高而CPI 疲软表明，美国企业而非消费者正在承担大部分关税成本，因此通胀对CPI 的传导可能会来得更晚。4 月关税对美国7 月的CPI 影响可能只体现了20%~30%。考虑在途运输，8 月新增关税要在9 月的进口数据中才能体现，Q4 再陆续传导至制造商、批发商和零售商，我们预计明年Q1 左右关税通胀传导完毕。若如此，关税通胀冲击可能会更慢更久，美联储前期可 能会适度“抢降息”，后期降息门槛将逐步上升。3）对等关税和232 关税似乎都在服务同一个目的——在美国本地投资建厂，无论现实落地难度多大，至少在中期选举之前会进一步渲染这一过程。今明两年美国关税收入约在3000-4000 美元，可至少缓解1 个百分点左右的财政赤字率压力，不排除明年中期选举之前特朗普再度推出新的法案提振选情。4）8 月15日特朗普与普京在安克雷奇举行会谈，会后双方表态均偏积极，特朗普积极推动与俄罗斯会谈或为政绩压力驱动。
货币流动性跟踪（8 月11 日——8 月15 日）
流动性复盘：
本周，资金面整体延续偏松。基准利率上行约 0.6BP，本周除周四外政府债净融资均为正。央行公开市场操作由松转紧，全周逆回购投放7118 亿元，存单发行利率有所回升。
货币市场：
资金价格方面，DR001 周均值较上周上行1.906BP 至1.3332%，DR007 上行0.612BP 至1.4518%。R001 上行1.944BP 至1.3669%，R007 下行0.052BP至1.4692%。
政府债发行与缴款：
政府债压力显著降低，净缴款规模为5919.46 亿元。下周（8 月18 日-8 月22日），政府债计划发行量为7311.50 亿元，较本周4016.92 亿元大幅上升。
同业存单：
一级市场方面，同业存单加权发行利率为1.6148%，较前一周上行1.14bp，此前连续两周环比下行0.52bp。二级市场方面，1 个月AAA 同业存单上行1.08bp 至1.468%，3 个月AAA 同业存单上行0.43bp 至1.535%。
大类资产表现跟踪（8 月11 日——8 月15 日）
权益：
1）A 股市场：大幅上涨，上证指数收于3700 下方2）港股市场：小幅上行，弱于内地市场
3）美股和其他：美股、欧股主要国家股指上涨
债券：
1）国内：债市较大幅度调整
2）海外：美国10 债收益率、欧元区主要国家10 债收益率上行
大宗：
黄金价格、国际原油价格下跌
外汇：
美元走弱，人民币汇率走平
风险提示：国内政策落实力度超预期；海外经济衰退超预期。 机构：招商证券股份有限公司 研究员：张静静/张一平/马瑞超/罗丹/王泺宾/张玉书 日期：2025-08-18
*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议
*风险提示：股市有风险，入市需谨慎
声明
本站内容源自互联网，如有内容侵犯了您的权益，请联系删除相关内容。 本站不提供任何金融服务，站内链接均来自开放网络，本站力求但不保证数据的完全准确，由此引起的一切法律责任均与本站无关，请自行识别判断，谨慎投资。
