宏观周报：关注降息周期中受益的资产

　　要点摘要

    　　【上周焦点】

    　　美国：上周美股震荡创新高。8月12日CPI通胀数据低于预期，三大指数集体涨超1%，但8月14日PPI数据超预期引发通胀担忧，叠加美联储官员暗示降息谨慎，美股低开。板块表现分化，科技股领涨，银行股受经济预期影响涨跌互现，黄金股因金价下跌普跌。国债收益率窄幅波动，10年期美债收益率围绕4.28%震荡，市场静候通胀数据指引，PPI公布后债券再度承压，美元指数先跌后稳。

    　　中国：财政贴息政策刺激内需，出口复苏与消费回暖夯实经济韧性，中美关税暂缓提振风险偏好，恒生、上证等指数全线上涨，结构性行情突出；券商、医疗保健、半导体及AI产业链活跃，公用事业微跌，银行股调整。国债收益率在股债跷跷板效应下收益率上行，曲线熊陡。

    　　日本：二季度实际GDP同比增长1%，环比增长0.3%，资本支出与消费成核心动力。经济复苏及货币政策转向预期驱动股指连创历史新高，银行股（加息预期）和出口股（日元走弱）领涨，日债收益率上行，汇率小幅下行。

    　　欧洲：上周MSCI欧洲指数上涨1.8%，德国DAX、法国CAC40受制造业数据支撑收涨，欧元、英镑继续走强。

    　　【宏观经济概览】

    　　高频数据观察：美国消费边际走弱，就业市场、地产需求继续走弱，经济增长动能边际放缓，整体金融状况持续宽松。

    　　宏观经济数据：中国7月新增人民币贷款近20年首次负增长，居民加杠杆意愿仍疲软；M1-M2剪刀差收窄。

    　　【本周重点关注】

    　　美国：7月新屋开工、成屋销售；8月费城联储制造业指数

    　　日本：7月进出口；7月CPI

    　　德国：二季度GDP；7月PPI

    　　【观点及配置建议】

    　　关注美国降息周期中受益的资产：

    　　利率：美债利率见顶一般由降息预期驱动，机会确定。

    　　权益：股市中长期走势的关键仍在于经济是否发生衰退，历史降息周期中港美股表现突出的行业包括：医疗保健、公用事业、日常&可选消费、TMT行业。

    　　大宗商品及贵金属：核心逻辑是“实际利率下行+避险需求”：黄金 > 白银 > 铜等工业品的配置顺序占优。 机构：国信证券(香港)金融控股有限公司 研究员：曾伟杰 日期：2025-08-18

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