2025年7月经济数据点评：经济数据有所波动 生产端仍较稳健

工业、服务业生产扩张放缓，但增速仍较高。7 月份，工业生产同比增速5.7%，较上月下降1.1 个百分点，但仍处于较高水平。其原因有多方面。

    一是出口交货值增速下滑。二是受“两重”“两新”节奏及天气因素影响。

    三是经济内生动能有所减弱。央行调查数据显示，二季度居民未来收入、就业预期指数分别从45.6%、43%下降至45%、41.7%。四是“反内卷”导致部分行业生产增速下降。7 月，服务业生产指数同比增速从6%下降至5.8%，也处于较高水平。

    天气、项目节奏干扰下，投资增速波动较大。7 月，投资累计同比增速从2.8%下降至1.6%，当月同比增速从-0.2%下降至-5.2%，这既有天气因素及“两重”、设备更新项目节奏影响，也因为经济动能确实有所减弱。基建投资（不含电力等）累计同比增速从4.6%下降至3.2%，当月同比增速从2%下降至-5.1%。制造业投资累计同比增速从7.5%下降至6.2%，当月同比增速从5%下降至-0.25%。设备工器具购置投资累计同比增速从17.3%下降至15.2%。建筑安装工程投资累计同比增速从0.1%下降至-0.8%。

    房地产市场修复动能继续减弱。前7 月，房地产投资累计同比下降12%，降幅较前6 月扩大0.8 个百分点。房地产新开工面积累计同比下降19.4%，降幅仍较大。商品房销售面积同比累计下滑4%，降幅较前6 月扩大0.5 个百分点。5 月份以来，销售累计同比降幅持续走扩，房地产销售回落趋势进一步得到强化。7 月份，70 大中城市二手房价格指数整体回落0.5%。其中，一线城市二手房价格环比回落1%，降幅较上月扩大0.3 个百分点。

    受国补以及反内卷等因素影响，消费增速延续回落。7 月份，社会消费品零售总额同比增长3.7%，增速较上月回落1.1 个百分点。很多地区国补8月份重启，因此7 月份国补对消费的支持并不强，家用电器和音像器材类消费同比增长28.7%，增速较上月回落3.7 个百分点。汽车类消费同比下滑1.5%，增速较上月回落6.1 个百分点，显著回落，不仅受国补资金未到位的影响，同时由于车企落实国家反内卷的政策。

    信贷有待改善，社融增速存在回落压力。7 月，新增社融1.16 万亿元，低于预期值1.41 万亿元，同比多增3893 亿元，主要拉动力是政府债券净融资1.24 万亿元，同比多融资同比多增5559 亿元。人民币贷款减少500 亿元，同比多减3100 亿元。其中，居民中长期贷款减少1100 亿元，同比多减1200亿元；企业中长期贷款减少2600 亿元，同比多减3900 亿元。前7 月，政府债券净融资同比多增4.9 万亿元，年内政府债券融资或同比少增，社融增速存在回落风险。

    风险提示：“抢出口”、财政前置效应衰减；房地产市场持续降温；中美关税谈判存在较大不确定性。 机构：诚通证券股份有限公司 研究员：邢曙光/钟山 日期：2025-08-18

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