周度经济观察：大风起兮云飞扬

　　内容提要

    　　7 月经济数据显示内外需冷热不均，外需加速上行，内需继续减速，最终内需的下滑主导了总需求的变化，而内需的波动可能与各主体在“反内卷”政策下预期调整有关。往后看，一是观察价格从上向下传导的进展，二是留意产出收缩的力度，这两个力量最终决定名义增长和企业利润的走向。

    　　考虑到本轮权益市场的上涨相对缓和，散户机构的杠杆控制更为严厉，货币政策的宽松也较为克制，因此权益市场的上涨时间可能会更久，也有望达到更高的高度。

    　　合意的债券收益率中枢与诸多因素有关，最终的确认需要通过一段时间的交易。即便是给定一个精确的合意位置，市场在调整过程中大概率会先超调然后回归，这意味着本轮债券市场收益率向上的空间也许比市场的共识水平会更高。

    　　因此，需要关注市场调整过程中由于集中抛售赎回而带来的踩踏风险。

    　　风险提示：（1）地缘政治风险 （2）政策出台超预期 机构：国投证券股份有限公司 研究员：袁方/张端怡 日期：2025-08-19

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