7月经济数据点评：扩大内需从多方面入手

　　7 月工业增加值和社零当月同比增速低于万得一致预期，1-7 月固定资产投资增速低于万得一致预期，下半年稳增长压力有所显现；7 月数据偏弱的影响因素包括外部形势复杂严峻、国内气候因素影响较大、物价持续偏弱等等；关注中美关税再延期90 天和“两重两新”、“双贴息”等政策对内外需的提振作用。

    　　7 月工业增加值同比增长5.7%，1-7 月采矿业工业增加值累计同比增速5.8%，制造业累计同比增速6.9%，公用事业累计同比增速2.2%，高技术产业累计同比增速9.5%。从行业的角度看，7 月中游行业工业增加值同比增速下降，或一定程度上受到海外形势严峻的影响。

    　　7 月社零同比增长3.7%，其中，除汽车以外的消费品零售额同比增长4.3%，服务消费累计同比增长5.2%。7 月餐饮消费同比增长1.1%，商品消费同比增速4.0%。分行业看，我们认为7 月行业社零数据中，受价格影响较明显的是汽车，受国补影响较明显的是通讯器材和家电，受暑期出行影响的是化妆品等。

    　　1-7 月固定资产投资累计同比增速为1.6%，民间固定资产投资累计同比下降1.5%，扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长5.3%，民间投资增长3.9%；扣除价格因素，1-7 月固定资产投资实际增长在4.0%-5.0%左右。分类别看，制造业投资1-7 月累计同比增6.2%，基建投资累计同比增长3.2%，地产投资累计同比下降12.0%。

    　　从房地产分类来看，1-7 月住宅投资增速下降10.9%，办公楼投资增速下降17.8%，商业地产投资增速下降8.8%。1-7 月新开工面积同比增速较1-6 月上升0.6 个百分点。1-7 月商品房销售面积同比下降4.0%，商品房销售额累计同比下降6.5%。7 月，70 个大中城市新建商品住宅价格指数同比下降3.4%，二手住宅价格指数下降5.9%，降幅均延续收窄的趋势。

    　　7 月经济数据增速回落，反映出稳增长的现实压力。7 月工业增加值、社零当月同比增速，固定资产投资累计同比增速均较6 月有不同程度下降，经济数据整体表现低于万得一致预期。造成7 月经济数据表现偏弱的原因较多，一是外部形势复杂严峻，对我国外贸、外企、外资等相关经济部门的影响较为显著，二是国内极端天气的不利影响，对生产经营和固定资产投资的进度产生一定影响，三是价格因素的拖累依然明显，集中体现在社零名义增速和固定资产投资名义增速当中。但是7 月数据中也有亮点，一是制造业仍是经济稳增长的重要支撑，制造业工业增加值和固定资产投资都体现出了较明显的韧性，二是内需在消费政策带动下继续释放，较有代表性的是通讯设备和家电等产品的社零消费增速维持在较高水平，三是暑期出行需求带动服务消费增长坚挺。

    　　稳增长政策多措并举，内需释放才能多点开花。虽然7 月经济数据反映出下半年增长压力仍较大，但也应该看到在积极的宏观政策努力下，仍有一些有利条件：一是《中美斯德哥尔摩经贸会谈联合声明》发布，自2025 年8 月12 日起再次暂停实施24%的关税90 天，为我国外贸多元化进一步争取时间窗口，二是实施个人消费贷款贴息政策和服务业经营主体贷款贴息政策，在消费补贴的基础上进一步加力促消费，三是“两重”建设持续推进，1-7 月份设备工器具购置投资拉动整个投资增长2.2 个百分点。我们预计7 月政治局会议稳就业、稳企业、稳市场、稳预期的政策导向，或在下半年有进一步的政策落实，建议关注9 月-10 月积极的财政政策是否有进一步加力提效的空间，同时在宏观政策取向一致性引导下，货币政策或也将有进一步降准降息的空间。

    　　风险提示：全球通胀二次上行；欧美经济回落速度偏快；国际局势复杂化。 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：张晓娇/朱启兵 日期：2025-08-19

*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议

*风险提示：股市有风险，入市需谨慎