7月经济数据点评：政策、关税多因素作用下 内需边际放缓

　　事件：2025年7 月，工业增加值累计同比增速回落1.1个百分点至5.7%。固投累计同比1.6%，前值2.8%，社零同比由上月的4.8%回落为3.7%。

    　　工业生产仍具韧性，关税、反内卷影响逐步显现。工业生产增速回落，天气给生产带来一定影响，关税不确定性下，工业产品出口韧性仍存。制造业整体放缓，下游高端制造生产多数回落，关税给下游行业带来影响较为明显，上游部分行业受到反内卷政策影响。反内卷大方向下，煤炭、钢铁、光伏等行业生产端已经有所调整。

    　　生产相关服务业表现较好，暑期给生活相关服务业带来支撑。服务业生产、商务活动指数下滑，信息传输、软件和信息技术服务业与金融业保持上行，增速好于服务业整体表现。暑期给餐饮、出行、线下零售等服务业带来支撑，价格和基数影响同比表现。

    　　地产投资增速低位下行，销售再度放缓。地产新开工仍处于磨底状态，施工、竣工再度下探。固投的建安工程增速转负，新开工偏弱的效果逐步显现，房地产销售“价”的跌幅相对“量”更大。二手房价格同比均继续下行，环比多数回落，短期价格修复动能不足，居民购房情绪相对疲弱。房企资金来源持续偏紧，销售端传导显现，房企拿地依然谨慎。

    　　基建增速放缓，资金、项目仍有支撑。7 月部分城市的高温、台风等天气因素影响下，施工进入季节性淡季。地方化债的背景下，项目端的约束仍将持续。而两重资金仍将给后续基建投资带来支撑，雅下水电工程项目周期较长，将给基建投资带来支撑。

    　　制造业投资增速放缓，受到关税、反内卷、设备更新前置等多重因素共同作用。关税政策的不确定性给出口带来一定压力，部分行业投资增速放缓。反内卷政策推动下，光伏等行业生产受到约束。前期设备更新政策资金到位较快，后续政策跟进边际走弱，给制造业带来的支撑减弱。

    　　消费增速回落，汽车销售转弱带来拖累，暑期出行带来一定支撑，大型企业销售压力较大。暑期服务业消费保持景气，年中以旧换新资金支出进度放缓，叠加前期透支效应有所显现，需求端边际收敛。可选消费表现欠佳，汽车、地产下游的家电、家具家装回落，价格补贴进程放缓和透支效应下，部分耐用品消费增速放缓。必选消费多数上行，烟酒、饮料类消费增速上行幅度较大。

    　　风险因素：关税政策发展超预期，地产和居民消费持续偏弱，政策推进和落地不及预期。 机构：万联证券股份有限公司 研究员：于天旭 日期：2025-08-20

*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议

*风险提示：股市有风险，入市需谨慎