7月财政数据点评：财政“投资于人”特征初现

　　事件：8 月19 日，财政部公布2025 年前7 月财政收支情况。1-7 月，全国一般公共预算收入135839 亿元，同比增长0.1%；全国一般公共预算支出160737 亿元，同比增长3.4%。

    　　点评：债务资金支持开始减弱，财政支出增速回落，而民生、服务业相关支出提速

    广义财政收入延续改善、支出增速下滑，前7 月预算完成度明显高于2024 年同期。2025年7 月，广义财政收入同比3.6%，较6 月同比提升0.8 个百分点；广义财政支出同比12.1%，较6 月同比下降5.5 个百分点。从预算完成度看，前7 月广义财政收入预算完成56.3%，持平过去五年平均水平；广义财政支出预算完成51%，略低于过去五年平均51.7%。

    　　广义财政支出降速，或部分缘于政府债务融资大规模支持阶段已过。2025 年7 月，广义财政收支差达-5.6 万亿元，规模较6 月仅新增0.4 万亿元，或指向政府债务资金支持放缓。

    　　8 月中旬，国家发改委披露2025 年超长期特别国债支持设备更新的1880 亿元投资补助资金已下达完毕。政府债务资金对广义财政支出的支持力度或开始减弱。

    　　广义财政支出增速虽有回落，但一般财政中民生及服务业相关支出明显提速。一般支出分项中，民生及服务业相关支出提速明显，如卫生健康，社保就业支出增速分别为14.2%、13.1%，较6 月提升8.6、4.9 个百分点；文旅传媒及教育支出增速分别为7%、4.6%，较6 月提升3.8、2.2 个百分点；社保就业、教育支出占比亦较6 月提升0.3、1 个百分点。

    　　广义财政支出增速虽有回落，但“投资于人”特征明显，民生类、服务业相关支出明显提速。8 月中旬， 2025 年超长期特别国债支持设备更新的补助资金下达完毕，或亦意味着政府债务资金对财政支出的大规模支持阶段已过。但民生类、服务业相关支出进一步提速。

    　　且随着育儿补贴、“双贴息”等政策进一步落地，后续财政支出结构“分化”或更为明显。

    　　常规跟踪：广义财政收入延续修复态势，广义财政支出增速明显下滑

    一般财政收入明显改善，推动广义财政收入增速继续提升。2025 年7 月广义财政收入同比3.6%，较6 月同比增长0.8 个百分点；其中，政府性基金收入同比8.9%，一般财政收入同比2.6%。从预算完成度看，2025 年7 月广义财政收入预算完成8.5%，高于2024年同期的7.8%，略低于过去五年平均的8.9%。

    　　政府性基金支出回落，导致广义财政支出增速下滑。2025 年7 月，广义财政支出同比12.1%，较6 月增速回落5.5 个百分点；一般财政支出同比3%，较6 月提升2.7 个百分点；政府性基金支出同比42.4%，较6 月支出增速下滑超36 个百分点。2025 年7 月广义财政支出预算完成6.5%，低于过去五年平均支出进度6.7%。

    　　风险提示：政策变化超预期，经济变化超预期。 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：赵伟/贾东旭/侯倩楠 日期：2025-08-20

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