7月财政数据点评：关注基建支出的回补效应

　　一般公共预算方面：1）税收增速持续回升，税收收入同比为5.0%（6 月为1.0%），企业所得税、国内增值税、个人所得税、印花税、出口退税和消费税等多个项目均有较明显贡献。2）在连续两月下降后，7 月一般公共预算支出增速出现小幅回升，但回升力度仍偏温和。7 月一般公共预算支出同比为3.0%（6 月为0.4%）。当月支出进度为6.6%，与过去五年的平均水平持平。因5 月和6 月财政支出减速，1-7 月财政支出进度仍慢于近五年平均水平。3）具体支出方面，民生领域仍是7 月财政支出的重点方向，或对应稳就业、疾病防控、居民补贴资金提前下达等重点事项。

    　　政府性基金收支方面：1）政府性基金收入增速降至8.9%（6 月为20.8%），7 月土地成交市场再度呈现量价同步回落特征。2）政府性基金支出增速也出现回落，同比增速降至42.4%（6 月为79.2%）。但地方政府性基金支出增速逆势回升至38.2%（6 月为15.8%），反映地方专项债支出增速有所加快。但从近期专项债的发行情况来看，化债资金可能占据相当的部分。

    　　总结而言，7 月财政数据有三大特点：1）税收收入增速呈现持续回升态势，叠加7 月以来各项税收征管政策进一步落实，有助于持续缓解收入端对支出增速的约束。2）民生领域仍是7月一般公共预算支出的重点方向，稳就业力度持续增加，同时大概率对8~9 月将发放的各项补贴进行了资金下达等前期准备，基建领域支出仍处于偏弱状态。3）地方政府性基金支出增速回升，与全国政府性基金支出增速分化，反映专项债资金支出加快，但7 月支出重点或在于化债。

    　　下阶段可重点关注基建相关财政支出增速的回补效应，或对当前相对疲弱的基建投资增速形成显著支撑，同时也构成上游“反内卷”需求侧政策的重要部分。1）为完成全年支出预算，后续基建领域支出进度须有明显加速。1-7 月一般公共预算支出基建领域支出累计同比增速仅为-5%，8-12月增速中枢有望反弹至7%以上。2）年内地方化债大概率已接近尾声，预计后续将集中于推进专项债项目。截至8 月20 日，特殊再融资专项债年内发行规模为1.94 万亿，原定用于存量项目的0.8 万亿特殊新增专项债额度实际安排规模已超0.94 万亿 。从总量上来判断，化债工作大概率接近尾声，后续新增专项债将以推进实际项目为主。3）目前超长期特别国债发行进度接近80%，6-8 月政金债发行规模上升或在为新型政策性金融工具做准备，“两重”项目同样有望快速推进。截至8 月20 日，超长期特别国债发行进度接近80%，而去年同期仅为不到60%，超长期特别国债项目的下达和资金筹集进度均快于去年。后续落实情况大概率也将显著好于去年。

    　　风险提示：数据测算有误差；政策实施节奏可能有变化。 机构：招商证券股份有限公司 研究员：张静静/张玉书 日期：2025-08-20

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