2024年财政数据分析：收支持续改善 年底或有余粮

　　12月财政数据整体收支进一步改善，自8月份之后，广义财政收支便逐步掠过“洼地”，彰显一揽子政策转向以来，财政逆周期调节力度的持续加码。其中一本账整体支出规模高于收入，中央支出增速显著高于地方，二本账收入规模高于支出，或反映了投资结构性调整，地方政府减少了部分低效或过剩投资，二本账或有部分结余资金调入了一本账，剩余部分“余粮”或留给2025年。全年实际税收低于预算，地方两会部分下调收入目标增速，反映当前经济压力仍然较大，政策层面对形势研判更加客观，可以期待2025年更天的政策力度。

    　　一、一本账：支出高于收入，中央显著加码

    　　一股公共预算全年支出力度和完成进度显著高于收入端，一本账支出完成进度99.7%基本完成预算目标，背后中央财政加码特征显著，中央财政全年实际支出增速高达6.5%，超额完成年初2%的预算增速，地方实际增速3.2%，亦完成了年初3%的增速目标。

    　　全年收入完成进度98.1%，主要是税收预算完成度欠佳，全年累计增速3.4%（年初预算目标3.6%），这也是我们看到2025年地方两会中多地下调了预算财政收入的原因之一，在逆周期环境下，税收更多是经济调控的结果，而调控主要依靠赤字，财政收入增速目标制定较高，对经济可能产生反向作用，例如今年下半年以来非税收入的高增。

    　　二、二本账：收入高于支出，反峡结构调整

    　　政府性基金全年整体收入进度好于支出，或反映支出结构调整。二本账全年支出完成进度84.4%，全年支出增速0.2%较年初18.6%的目标增速差距较大，近年来受到房地产市场预期和现实差异，政府性基金收入实际完成进度普遍较低。2024年二本账支出力度的显著改善主要始于2024年9月，政策层面加快专项债支出，以及年底新增化债限额，对政府性基金支出形成持续支撑。

    　　二本账全年收入完成进度87.7%，全年收入增速-12.2%，未能实现年初0.1%的正增长目标。但节奏上来看年底有大幅改善，主要土地收入累计增速降幅大幅收窄，年底“集中拿地效应”再次显现，支撑收入短期大幅回升。从整体收支规模对比来看，财政支出结构或有进一步调整，过去政府性基金收支大头在地方，2024年地方二本账支出9.67万亿元，中央仅4679亿元。目前来看，全年政府性基金收入似乎并未完全支出，或部分调入一般公共预算。过去地方政府性基金支出主要投向与“土地财政”相关城乡建设支出，这也反映地方此类支出或在降低。

    　　三、预算平衡：或有部分“余粮”留给2025年

    　　从预算平衡角度看，2024年政府性基金或有部分收入结转至2025年使用。从目前公布的数据来看，政府性基金全年收入总额6.2方亿元，年初预算安排了391亿元结转资金，加上3.9万亿元专项债和1万亿元特别国债收入，　　合计收入规模应在11.14万亿元，而全年支出总额仅为10.14万亿元，即2024 年二本账约有1方亿元已收未支。

    　　我认为其中或有部分收人调人产一般公共预算，2024年全年实际完成一般公共预算收入21.97万亿元，其中年初预算安排了2.09万亿元调入资金和结转结余资金、4.06万亿财政赤字，合计总规模为28.12万亿元，而全年实际支出规模为28.46万亿元，二者相差的3000多亿资金目前尚未见详细说明，其中或有部分来自于政府性基金调入资金，而剩余资金目前来看或结转至2025年使用，这也为2025年财政政策结余了部分“余粮”。

    四、税收：增速低于年初目标，期待政策加力

    税收数据较为客观反映出自前企业利润和生产经营的指标，虽然从趋势上来看，多项税收收入增速在年底几个月均有所改善，但在2024年并未继续实施大规模减税降费政策的基础上，税收整体增速目标较年初预算目标仍有一定差异，增值税、企业所得税和个人所得税全年累计增速为负，仅消费税实现了 2.6%的正增长，但较年初7%的预算亦有一定差距，反映出当期企业整体盈利水平仍然存在一定压力。

    　　此外，非税收入自三季度以来持续高增，年底最后一个月增速进一步抬升至25.4%（前值17%），主要反映出地方政府年底收入目标存在较大压力。土地收入全年累计增速录得-16%，虽然年底12月有所跌升，但全年整体降幅较去年-13%有进一步下滑，土地一级市场现阶段仍然偏冷。在今年地方债务和卖地收入双重压力下，基层压力普遍较大。这也或是今年年初制定预算目标时所未能全面预料的，在此基础上，目前地方两会也大多降低了2025年收入目标增速。我们认为以上数据均进一步反映，2025年需要更大规模的逆周期政策予以对冲。

    　　五、支出端：全年结构调整显示经济转型特征

    一般公共预算支出结构中全年经济转型特征显著。年底科技、教育支出增速大幅提升，社保支出保持一定强度，反映2024年全年支出结构向经济转型和民生转向的结构性特征。此外，基建四项支出合计累计增速延续回升趋势，或主要是年底资金集中拨付。结构方面延续年初以来铁路、水利等中央交通建设项目的高增。亦如我们在全年经济数据点评中所述，当前国内投资逐步进入“后基建时代”，统一大市场下中央主导全国性投资或是未来一段时期主要特征，地方投资适度降低亦有利于避免低效投资，减轻债务和收支压力。

    　　化债政策驱动，广义财政支出累计增速首次由负转正。2024年9月底以来存量债务额度加速发行使用带动政府性基金支出增速大幅回升。自前来看，专项债和超长期特别国债已基本发行完毕，截止12月中旬2万亿化债资金也已发行完毕。支出延续回升趋势，1-12月政府性基金累计支出增速0.2%（前值 2.6%），由负转正，当月同比增速12.58%（前值6.31%）。值得注意的是，政府性基金支出增速为2023年以来首次转正，我们认为这与新一轮大规模化债重启存在较大关联。