2024年12月金融数据预测：社融增速或略微回升

核心预判：依据过往信贷投放规律及行业观察等，我们预测2024 年12 月新增贷款1 万亿元，社融2.6 万亿元。12 月末，M2 达313.4 万亿，YoY+7.2%；M1 YoY -3.5%；社融增速7.9%。

    12 月新增贷款或同比小幅少增。我们预计12 月新增贷款1 万亿，同比小幅少增，我们预计12 月个贷增量3500 亿，对公信贷增量6000 亿。考虑到，2024 年四季度增发地方政府专项债用于隐性债务置换的规模较大，对12 月城投贷款数据影响不小，12 月对公信贷数据实际较好。存量按揭利率下调阶段性缓解提前还贷压力，地产政策放松等刺激之下，12 月30 城地产销售套数同比正增长，按揭贷款需求阶段性好转。

    M2 及M1 增速或环比平稳。2024 年初以来，M1 增速大幅下行，由上年末的1.3%降至9 月末的-7.4%，主要是由于24Q2 规范手工补息及经济活性偏弱等。10 月受股市大幅回暖等影响，M1 增速环比改善至-6.1%，11 月进一步改善至-3.7%。央行将自2025 年1 月起启用新口径M1，是在现行M1 的基础上，进一步纳入个人活期存款、非银行支付机构客户备付金。截至2024 年11 月末，旧口径M1 余额65.1 万亿元，新口径M1 余额达107.2 万亿元。近几年来看，新旧口径M1 同比增速走势接近，但新口径M1 增速走势更加平稳。我们预计12 月末M2 增速7.2%，环比接近。

    近2 年M2 增速走低，主要是由于实体经济融资需求偏弱，贷款增速下行带来银行体系派生存款规模增长放缓。

    社融增速或阶段性略微回升。我们预测12 月份社融增量2.6 万亿（2023 年12 月社融增量1.93 万亿），同比多增，多增主要来自政府债券及企业债券净融资。我们预计12 月对实体经济人民币贷款增量9500 亿，未贴现银行承兑汇票-1600 亿，企业债券净融资500 亿，政府债券净融资1.4 万亿。我们预计12 月末社融增速较上月末上升0.1 个百分点至7.9%。展望2025 年，我们预计隐性债务置换导致新增贷款同比少增，而政府债券净融资同比扩大，社融增量相对平稳，社融增速小幅回落。

    2025 年债牛未止，但或如履薄冰。受非银同业存款定价规范落地及专项债增发接近尾声等影响，12 月初以来债市收益率大幅下降。不过，当前，各类债券收益率已处于历史最低位，已经较为充分地反映了各类利好，特别是可能已经反映了大幅降息的预期。2025 年银行计息负债成本预计小幅下行，政策利率或将进一步下调，使得债牛难改，但2024 年底债市收益率大幅走低和增量政策落地生效，经济企稳的可能性上升，需要适度降低对2025 年债市的预期。我们认为，2025 年中国债市可能呈现“低票息高波动”的特征，需要小心谨慎。

    风险提示：政府债券增发规模大幅超预期，供给压力可能导致债市阶段性调整；经济超预期复苏可能导致债市大跌；理财或基金监管政策的影响。