1-7月工业企业利润点评：盈利改善既靠分配也靠增收

　　事件描述

    　　2025 年8 月27 日，国家统计局公布数据：1-7 月规上工业企业利润总额同比回落1.7%。

    　　事件评论

    　　7 月单月盈利增速回升，营收增速回落。1-7 月工业企业利润同比增速回升至-1.7%，从单月增速看，7 月工业企业利润同比增速回升至-1.5%，增速边际改善。从营业收入看，7 月工业企业营业收入同比增长0.9%，增速小幅回落。从量、价、利润率的拆分来看，利润率边际回升，是本月工业企业利润同比增速回升的主要带动项；量的同比边际回落，造成了本月利润和营收同比增速的变动方向出现分化，反映下游需求整体仍相对偏弱；价格对利润的拖累维持不变。

    　　出口韧性和上游提价驱动中上游利润增速回升。7 月单月，分行业门类盈利来看，公用事业利润同比增速回升5.4pct 至6.9%。采矿业利润同比增速回落3.1pct 至-39.2%，或主要源自两方面：1）反内卷影响下部分企业已开始减产；2）企业或仍在消化过去的低价库存。制造业利润同比增速回升5.2pct 至6.6%，其中，7 月下游行业利润同比回落18.7pct至-7.5%，但6 月下游行业或受投资收益集中确认影响利润同比增速明显走高，若与5 月相比，7 月下游行业利润同比增速回升5.8pct，说明反内卷提价对下游盈利的挤出效应尚不明显，需求偏弱或仍是下游盈利偏弱的主要原因。上游行业利润同比增速回升11.4pct至-3.4%，中游行业利润同比增速回升10.5pct 至8.8%，中上游利润增速回暖是本月制造业利润同比增速回升的主要驱动项。而分行业来看，上游行业中，钢铁行业当月利润同比实现扭亏为盈，单行业拉动整体盈利增速回升3.4pct，反内卷对单行业利润的驱动已在显现。中游行业利润同比增速回升则仍主要由出口链、装备制造行业利润增长贡献。出口链行业中，计算机电子、电气机械、通用设备对整体利润拉动率合计达2.7pct。

    　　下游采购备货带动整体库存去化。6 月末，工业企业产成品库存名义同比增长至2.4%，实际同比增长6.2%，增速相比5 月双双回落，主要原因或是在上游持续涨价预期之下，下游提前加速采购备产，从而推动了整体库存去化。库销比随季节性回升，整体仍在高位。

    　　企业周转来看，7 月工业企业库存周转天数20.5 天，较上期小幅回升，应收账款周转天数69.8 天，与上期持平。这说明下游在囤积原材料库存的同时，上游生产也在同步放量，库存积压的中期压力仍未得到缓解。

    　　关注需求韧性的走势和反内卷的执行强度。总的来看，未来影响盈利的因素在变得多元化：1）出口链行业的增长仍是整体利润的重要支撑，且从8 月高频数据来看，全球非美需求持续偏强，支撑了出口维持韧性，或推后了出口增速的拐点；2）7 月下游行业利润表现尚可，但从7 月制造业PMI 表现来看，原材料采购价格指数和出厂价格指数的轧差已在扩大，在整体需求未明显反转的环境下，后续上游提价对下游利润的挤出效应值得关注；3）进入四季度后，经济数据开始受到去年高基数的影响，需关注内需韧性是否能支撑企业盈利维持稳定。总结而言，从收入的角度来看，当前内外需有走弱趋势，但向下的斜率偏缓，对工业企业营收和利润的影响待察。从分配的角度来看，若需求走弱，上游提价对利润结构的影响可能被进一步放大，下游企业经营压力的边际变化或是后续政策力度调整的重要参考变量。而8 月18 日国务院第九次全体会议再提“以国内大循环的内在稳定性和长期成长性对冲国际循环的不确定性”，表明中央层面始终对国内经济防风险、促改革的认知清晰，维持内需稳定增长的底气足，经济长期稳定运行的基本面未改。

    　　风险提示

    　　1、外部经济环境波动性放大；2、政策相机抉择仍有不确定性。 机构：长江证券股份有限公司 研究员：于博/刘承昊 日期：2025-08-27

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