宏观利率周报：股市对债券市场短期冲击尚未结束

　　研报摘要

    　　核心观点：国内经济基本面仍然疲弱，稳增长发力，新型政策性金融工具加码；重大事件方面，关税措施延期90 天，九三阅兵在即；海外，鲍威尔在杰克逊霍尔转鸽，美联储降息窗口打开。随着存款搬家演化，股市对于债券市场的冲击短期尚未结束。中期看，国内投资、消费、出口经济三驾马车不确定性仍较多，而财政支出靠前发力，以旧换新受基数等因素趋弱，利率仍需维持较低位置从而支持经济企稳，对于债市无需过度悲观，建议短期继续保持谨慎判断。

    　　行情回顾：经济基本面数据弱化，政策面和资金面也支持利率下行，但由于此前市场一致性预期过强，利率对于传统利好反应钝化。股票市场创10 年新高，在股债跷跷板作用下，利率曲线全线上升，期限结构平坦化。

    　　市场要闻：（1）财政社保政策。财政部鼓励优化PPP 项目融资结构。《关于领取个人养老金有关问题的通知》新增3 种个人养老金领取情形。（2）产业政策。并购贷款最长期限可至10 年。外管局决定开展绿色外债业务试点。国家发改委、市场监管总局、国家网信办发布关于《互联网平台价格行为规则（征求意见稿）》公开征求意见的公告。（3）产业动态。DeepSeek 新版本使用适配国产芯片结构的参数精度。（4）经济数据。财政部公布7 月财政收入。宁夏融资平台退出比例达到76%。（5）海外环境。美国商务部宣布，将407 个产品类别纳入钢铁和铝关税清单，适用税率为50%。美国白宫发表与欧盟的联合声明称，美国与欧盟已就一项贸易协定的框架达成一致。美国向印度大幅加征的额外关税，即将正式生效。美联储主席鲍威尔表示，风险平衡的转变可能需要调整政策。

    　　风险提示：资金面超预期收敛；货币政策超预期变化；机构和个人投资行为不确定性。 机构：恒泰证券股份有限公司 研究员：陈巧巧 日期：2025-08-27

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