杰克逊霍尔演讲点评：9月降息可能进一步升高

　　摘要

    　　市场对演讲的解读整体偏鸽派

    　　会议之前期货市场中预期美联储9 月降息的概率略超过7 成，而今年降息2 次或以上的概率也略超7 成。会议后期货市场中预期美联储9 月降息的概率上升到超过8 成，而今年降息2 次或以上的概率也上升到超过8 成。

    　　美联储或许已经准备好再次降息

    　　鲍威尔对当下经济情况的总体判断是“劳动力市场仍接近最大就业水平，而通货膨胀虽然仍略偏高，但已从疫情后的高点大幅回落”。综合就业市场和通胀风险的考量，对于货币政策的影响鲍威尔表示“基线前景和风险平衡的变化可能需要调整政策立场”，也是这句话暗示了美联储或许已经准备好再次降息。

    　　就业面临的下行风险正在上升

    　　在讨论就业市场情况的时候，鲍威尔重点谈到了7 月份就业报告中过去三个月的平均新增非农已经放缓到3.5 万人，最主要的原因在于5 月和6 月的数据显著下修。但同时他认为新增非农的显著放缓并没有造成就业市场的显著恶化。失业率仍然只有4.2%，历史上比较而言仍然是较低的水平，而且其他就业市场的相关数据指标走弱都较温和，他直接提到的指标包括辞职人数、裁员人数、职位空缺与失业人数的比率以及名义工资增长。总之，鲍威尔在发言中表示“就业面临的下行风险正在上升”。

    　　关税通胀的风险主要有两个可能

    　　鲍威尔表示“关税对消费者价格的影响已清晰可见”，但是“影响的时间和程度存在高度不确定性”，“更高的关税已开始推高某些类别的商品价格”。关税的通胀风险主要是两个方面，一是劳动者可能因为通胀要求加薪从而引发负向的工资价格循环，另一个是通胀预期可能因为关税的影响而上升。

    　　货币政策框架的三个变化或值得关注

    　　鲍威尔讲话的第二部分是关于美联储货币政策框架的变化。货币政策框架的三个变化或值得关注，一是调整了疫情前针对名义利率零下限问题的“平均通胀目标框架”，回到了“灵活的通胀目标框架”。二是“明确在就业目标和通胀目标不互补时期”美联储的做法，做法总结起来包括3 个组成部分，（1）针对就业和通胀采取“平衡”的做法，（2）考虑就业和通胀离目标的距离，（3）考虑就业和通胀回到目标需要的时间。三是维持2%的通胀目标。

    　　风险提示：美国经济突然衰退的风险，特朗普政府政策不确定性风险 机构：国联民生证券股份有限公司 研究员：王博群 日期：2025-08-27

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