7月经济数据点评：政策加码必要性增加

　　摘要：

    　　生产：工业生产增速放缓，服务业保持稳定景气。工业增加值同比增长5.7%，略低于预期，环比增长0.4%，均较前月下降，反映出口动能减弱带动生产放缓。出口交货值同比增速大幅回落至0.8%。从结构看，制造业和采矿业增长放缓，电力、热力及水供应业增速有所上升。中游制造业中，通用设备、运输设备在政策支持下增速提升；上游黑色冶金、石油加工等行业增速也有所上升；下游消费制造业则普遍放缓，反映市场对出口预期趋于谨慎。产品产量方面，技术密集型产品增长降温，新能源汽车、光伏电池或因“反内卷”政策影响增速回落；智能手机、微机等出口相关产品产量增速明显下降，显示外需不确定性加剧。服务业生产指数同比增长5.8%，与上月持平，其中信息传输、软件和信息技术服务业表现突出，增速升至11.9%。

    　　投资： 基建、制造业、地产进一步回落。7 月，固定资产投资增速进一步放缓，累计同比增长1.6%，较上月下降1.2 个百分点，三大类别投资均出现明显下滑。基建方面，广义和狭义基建累计增速分别为7.3%和3.2%，均较上月有所回落。增速放缓主要受化债对资金的挤占以及高温多雨天气等因素影响。结构看，交通运输、邮政仓储及水利环境类投资增速下降明显，道路投资甚至出现负增长，反映狭义基建尚未形成有效拉动。

    　　电力、热力及水生产供应业仍保持21.5%的较高增速，是当前广义基建的重要支撑。制造业方面，制造业投资累计增速降至6.2%，扩建类投资持续收缩，反映企业扩张意愿仍然谨慎。设备工器具购置投资增速虽维持在15.2%，但边际放缓，显示政策补贴效应有所减弱。中上游行业投资回落较为明显，上游原材料价格低迷持续形成拖累；中游“两新”相关领域如通用设备、电气机械等投资增速普遍下降。地产方面，房地产投资单月增速-17.0%，降幅明显扩大。地产投资、资金、销售“三端”同步走弱，表明在“924”政策效应减弱后，新一轮政策接力的必要性增强。。

    　　消费：商品、餐饮均放缓。 7 月，社零同比增速为3.7%，较上月回落1.1 个百分点，消费整体呈现放缓态势。结构上看，商品零售增速下降至4.0%，餐饮消费虽小幅回升0.2 个百分点至1.1%，但绝对水平仍然偏低。消费走弱主要受两方面因素影响：一是消费补贴政策效应边际减弱，二是部分消费需求已于上半年提前释放。商品消费品类上看，可选消费品类降温明显，尤其是汽车消费同比由正转负至-1.5%，较上月大幅下降6.1个百分点，可能与“反内卷”政策约束价格竞争有关。部分耐用品如家　　电、音响和家具类仍保持较高增速，分别实现28.7%和20.6%的同比增长，但增速均边际下降。

    　　展望：政策加码必要性增加。总结看， 7 月，生产端和需求端均出现不同程度放缓。往后看，生产端看，由于出口需求前置，叠加基数压力，上半年拉动生产的重要因素出口预计将进一步放缓，工业生产增速承压。需求端看，地产脉冲已在今年一季度释放，地产投资后续或进一步下探。同时，随着补贴资金消耗，一方面，消费放量空间或收窄，消费增速或将边际回落；另一方面，“两新”相关制造业投资或降温。在此背景下，一方面，政策延续的重要性进一步增加。另一方面，政策性金融工具的落实或是为经济提供结构性支撑的重要抓手。

    　　风险提示：国内政策落地不及预期，海外政策变动超预期。 机构：联储证券股份有限公司 研究员：魏争/沈夏宜 日期：2025-08-27

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