2025年7月工业企业利润分析：工业企业利润增速即将转正

　　事件：2025 年8 月27 日，国家统计局发布2025 年7 月全国规模以上工业企业绩效数据。7 月份，规模以上工业企业营业收入累计同比增速为2.3%（2025年6 月为2.5%）；规模以上工业企业利润累计同比增速为-1.7%（2025 年6 月为-1.8%)。

    　　7 月工业企业利润累计同比增速录得-1.7%，较上月回升0.1 个百分点，营业收入累计同比增速录得2.3%，PPI 累计同比增速录得-2.9%，工业增加值累计同比增速为6.3%。当月同比来看，工业企业利润增速由上月-4.3%收窄至-1.5%，工业增加值同比录得5.7%，PPI 当月增速录得-3.6%。如果剔除基数因素，一方面，价格负增长继续压制规上工业企业利润反弹空间，另一方面，当月工业增加值回落亦拖累企业利润增速修复程度。但是，由于利润率降幅的收窄，一定程度上带动了企业盈利水平边际修复。其他指标来看，每百元营业收入中的成本为85.57 元，同比增加0.24 元；应收账款平均回收期为69.8 天，同比增加3.7 天；产成品存货周转天数为20.5 天，同比增加0.2 天；产成品存货累计同比增长2.4%，较前值下滑0.6 个百分点，这与7 月PMI 原材料、产成品库存走弱一致，显示企业对长期需求仍然保持观望。企业类型上看，中小型企业利润改善明显，私营企业高于全国平均水平。

    　　各行业利润表现：1）上游采选业拖累依然是全行业最大的，除有色金属矿、非金属矿采选外，其他行业利润增速均处于负增长区间。2）中游原材料制造利润增速较上月明显改善，其中，统计局数据显示原材料制造业利润由上月-5.0%转为36.9%，反内卷政策对部分行业价格起到较好提振效果。3）中游装备制造业累计利润增速基本持平于上月，7 月出口超预期反弹带动相关行业企业销售收入增加，特别是高技术制造业引领作用明显。4）下游消费品的利润增速跌幅再度走扩，或与7 月社零增速进一步回落有关，“以价换量”策略边际效应正在递减，其对企业利润的侵蚀也在逐渐放大。此外，受大范围高温高湿天气影响，全网用电水平持续攀升，带动公共事业整体利润增速出现回升。

    　　结论：7 月份规模以上工业企业利润同比下降1.5%，降幅较6 月份收窄2.8 个百分点，营收利润率的回升，叠加去年低基数因素，均对本月规上工业企业利润起到支撑效果，但是，工业增加值的“量”和PPI 的“价”并未有明显改善迹象。行业上，反内卷政策推动了7 月大宗商品价格整体呈上涨态势，上游原材料制造业利润得到显著；但是整个下游消费品业仍然低迷，大部分行业价格竞争激烈、内卷严重，企业增收不增利现象突出；装备制造业和两新行业仍是规上工业企业利润基石。往后看，下月规上工业企业利润同比大概率转正：一是，去年同期利润增速录得-17.8%的低基数；二是，当前“反内卷”治理持续推进，8 月多数行业价格环比上涨，亦指向PPI 同比降幅会出现收窄，以上因素预计会对盈利质量形成边际支撑。然而，考虑到下游需求不振，上游涨价向下游传导机制或存在阻塞，下游企业利润修复仍需配合需求端政策提振。

    　　风险提示：政策变动、经济修复不及预期 机构：招商证券股份有限公司 研究员：张静静/罗丹 日期：2025-08-28

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