宏观月报：关税战趋于缓和 内需有所放缓

　　核心观点

    　　8 月份，特朗普发动的全球关税战短期告一段落。美国与欧洲、日本达成协议，美国对日本商品以及欧盟商品均征收15%的关税，不过协议还附带有日本及欧盟投资美国以及购买美国商品的条款。

    　　8 月12 日，中美双方发布《中美斯德哥尔摩经贸会谈联合声明》，中美就24%关税继续暂停90 天达成共识。对美国而言，虽然通胀数据表现短期可控，但是加征关税令通胀存在长期上行压力。近期美国就业数据表现脆弱性，加上特朗普政治施压美联储降息，美债收益率下行，美联储降息预期上升。对欧洲而言，随着通胀趋缓，欧洲央行宽松政策有所放缓。不过考虑到关税对欧洲出口需求的冲击仍存以及未来欧盟在基础设施与国防领域的财政支出将有所扩张，因此后市欧洲央行仍存降息可能性。对日本而言，近期日本通胀指标回落较快，考虑到关税冲击日本出口，日本央行加息节奏放缓。

    　　不过日本国债收益率持续上升，随着关税问题逐步落地，未来日本加息节奏有望延续。

    　　7 月以来国内宏观经济指标边际走弱。7 月制造业PMI 有所走弱，实体部门的新增信贷表现偏弱，这表明国内有效需求不足的问题仍存。由于完成下半年经济增长目标的压力较小，7 月政治局会议主要强调已有政策的落实，短期内增量政策较为有限。8 月LPR保持不变，为连续3 个月保持不变，短期内货币政策以结构性宽松为主，侧重在提振消费和扶持科技创新这两方面。亮点在于反内卷政策的持续推进，促进了价格指数温和回升，CPI 温和上涨，PPI 跌幅放缓，有力地推动了企业的利润率修复，推动宏观预期回暖。 机构：宝城期货有限责任公司 研究员：龙奥明 日期：2025-08-28

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