工业企业利润点评：反内卷初见成效 低基数下利润迎来修复

　　低基数下7 月工业企业利润跌幅持续修复，但主要贡献仍然来自成本压降，营收增速持续放缓。

    　　7 月工业企业利润同比跌幅连续第二个月收窄，当月跌幅收窄2.8 个百分点至-1.5%；累计同比-1.7%，较6 月小幅收窄0.1 个百分点，呈现以下结构性特征：1）低基数下成本拖累的持续大幅减轻仍是当月利润跌幅修复的主要拉动力量，7 月营业成本同比大幅下行1.1 个百分点至0.8%，为2024年9 月以来新低，由6 月拖累利润同比增速3.8 个百分点大幅逆转为拉动8.0 个百分点。2）7 月营收同比小幅回落0.5 个百分点，累计营收同比较6月再度回落0.2 个百分点至2.3%，为年初以来新低，结合7 月消费投资地产同步降温的趋势来看，在房地产市场再度震荡降温与“反内卷”持续推进的背景下，国内消费和有效投资需求动能仍显不足。3）7 月每百元营收中的累计费用持平于8.38 元，营业费用对利润同比的拖累加深0.1 个百分点，持续凸显在供给侧竞争加剧过程中企业总体费用率对利率的敏感度趋于下降，对利润率可能形成更大程度的挤压。4）尽管7 月资本市场表现强劲，但在高基数背景下，以投资收益为主的其他利润贡献仍然大幅拖累利润增长8.8 个百分点，预计8 月可能迎来改善。

    　　“反内卷”带动制造业和公用事业累计利润同比小幅改善，但上游采矿业利润仍在持续受煤价下行及前期价格竞争回溯性传导影响。

    　　“反内卷”稳步推进过程中，中、下游产业利润得到一定修复，制造业和公用事业1-7 月累计利润同比分别较上半年小幅上行0.3 和0.6 个百分点至4.8%和3.9%；但上游采矿业在此前“以价换量”的价格竞争压力中持续受到回溯性传导，7 月累计利润同比跌幅再度加深1.3 个百分点至-31.6%的阶段性新低。

    　　“反内卷”对无序竞争形成有效缓和，7 月产成品名义和实际库存同比大幅回落，本轮工业企业补库存力度可能持续偏温和。

    　　7 月产成品库存同比大幅回落0.7 个百分点至2.4%，扣除价格影响后，实际库存同比大幅回落0.8 个百分点至6.2%的年初以来新低。一方面，当前我国房地产市场持续探底、传统基建投资项目受严控新增隐债的压制，加之7 月中美首轮关税缓和期行将结束，一系列因素影响下工业企业的生产信心受到压制；另一方面，反内卷在有效缓和现阶段企业“以价换量”价格竞争的同时也对补库存力度形成了一定压制。

    　　总体来看，7 月工业企业利润的小幅修复主要来自反内卷过程中对无序价格竞争的有效治理，以及营业成本的持续压降。但受房地产市场持续调整压制耐用品消费需求以及加速化债过程中对新增隐债的严格控制，当前我国有效内需仍显不足，企业营收增速进一步趋于下滑。在“反内卷”的持续推动下，部分行业过剩、落后产能可能面临加速出清，投资需求或进一步走弱，进而导致当前工业企业可持续性增收增利难度加大。为应对供需缺口的扩大，货币政策如积极考虑在近期用足用好宽松空间，实施小幅降息，有望加快促进房地产市场预期企稳，有助于居民债务周期的稳定并稳定以汽车为代表的后地产周期耐用消费品需求；财政政策方面预计可保持逐月动态观察的态势，若遇出口单月大幅降温风险，中央财政可进一步扩张以对加码耐用消费品补贴和扩大能源水利等各类有效基建投资形成重要的增量拉动。

    　　风险提示

    　　货币宽松、财政扩张力度不及预期风险。 机构：华福证券有限责任公司 研究员：秦泰/周欣然/陈冠宇 日期：2025-08-28

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