宏观量化经济指数周报：以旧换新政策逐步落地 社零有望实现开门红

　　观点

    　　周度ECI 指数：从周度数据来看，截至2025 年1 月26 日，本周ECI供给指数为50.41%，较上周回落0.05 个百分点；ECI需求指数为49.88%，较上周持平。从分项来看，ECI 投资指数为49.98%，较上周回落0.03 个百分点；ECI 消费指数为49.50%，较上周回升0.05 个百分点；ECI 出口指数为50.38%，较上周持平。

    　　月度ECI 指数：从1 月前三个周的高频数据来看，ECI 供给指数为50.45%，较12 月回落0.09 个百分点；ECI 需求指数为49.89%，较12月回落0.03 个百分点。从分项来看，ECI 投资指数为50.01%，较12 月回落0.01 个百分点；ECI 消费指数为49.47%，较12 月回落0.03 个百分点；ECI 出口指数为50.40%，较12 月回落0.06 个百分点。从ECI 指数来看，春节假期前供给端和需求端均延续季节性回落的特征，但在前期增量政策的支撑下，供需两端回落的幅度均小于去年同期，预计随着新一轮以旧换新政策在内的消费刺激政策逐步落地，经济增长有望在一季度实现开门红。消费方面，1 月17 日商务部等八部门下发了汽车以旧换新的细则通知，节前乘用车零售需求有所释放，而节前全社会跨区域人流量等出行数据的同比增长也表征服务消费景气度或有所回暖；地产方面，自月初以来主要城市商品房成交面积处于边际回落的态势，但与去年节前同期相比增长明显，可关注节后地产销售是否会初现“小阳春”的迹象；出口方面，受节前运输需求回落影响，海运价格指数延续下行，而韩国前20 日出口增速转负则表征全球贸易需求在近期也有所走弱。

    　　此外，特朗普声称讨论于2 月1 日起对从中国进口的产品加征10%的关税，短期内我国出口或面临一定不确定性。

    　　ELI 指数：截至2025 年1 月26 日，本周ELI 指数为-0.88%，较上周回落0.21 个百分点。货币政策“择机降息降准”的“机”在于经济基本面。1 月20 日LPR 报价维持不变和1 月24 日续作MLF 的中标利率持平于前期，且在本周资金面偏紧的时期准备金率亦维持不变，表明短期“降息”和“降准”的迫切性不高，1 月份市场曾经将资金利率上行和总量宽松静默归咎于着意稳汇率，但是在1 月20 日人民币汇率开始向中间价收敛之后，资金面也未显宽松，尽管资金利率回升，1 月份地方政府债券招标发行情况较好，长期利率也保持窄幅波动，利率债供需仍处于紧平衡状态，针对资金面偏紧，货币政策也加大了14 天期逆回购的投放力度，预计在加大公开市场操作力度的呵护下，资金面或保持稳定均衡的状态。表明“择机降息降准”的基础是经济基本面走势：2024年四季度GDP 同比增长5.4%，2024 年年内两次调降主要政策利率分别发生在GDP 增速低于5.0%的二季度和三季度，当前2024 年三季度货币政策铺排的各项宽松政策仍在持续生效，经济景气度仍在改善，短期落地总量宽松还需要寻找更合适的时机。

    　　风险提示：短期出现“抢出口”现象；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。