绝对收益月报2025年9月：稳扎稳打 步步为营

　　宏观综述：8月宏观经济数据略承压，央行呵护资金面宽松、市场风险偏好明显恢复，关注后续关税谈判和反内卷政策的进展。

    　　1、国内经济数据：8月经济数据显示，国内经济动能边际回暖但仍处收缩区间，制造业PMI录得49.3，环比下降0.4，显示制造业景气度持续承压；但高技术制造业利润同比增长18.9，展现结构性亮点。消费方面，社零同比增速放缓至3.7%，以旧换新政策效应边际减弱，但可选消费如新能源汽车渗透率维持高位。

    　　出口方面，7月出口金额同比增长7.2%，但8月高频数据显示运价指数回落，外需仍面临一定压力。

    　　2、国内政策：1）反内卷政策边际有所降温，行业自律层面继续落地，重点行业如钢铁、快递、银行业等通过提高标准、淘汰落后产能、规范竞争行为等方式优化市场秩序，助力制造业和服务业向高质量发展转型。2）消费：由于七月消费数据有边际回落的趋势，政策继续关注消费，人民银行和财政部推出消费贷财政贴息，商务部计划在9月出台扩大服务消费的若干政策措施。

    　　核心观点：预计8月延续7月经济形势。中美关税贸易谈判进展仍较为缓和，全球风险偏好维持高位。近期美联储态度偏鸽，预计美9月降息概率较大，全球流动性有望迎来新一轮宽松，国内货币政策空间也有望进一步打开。经济平稳+政策托底+流动性偏宽松+市场风险偏好提升的大环境下，我们预计市场仍有望震荡上行，

    　　配置上：如8月月报《流动性偏宽松，战略看好成长》所述，A股8月成长板块表现大幅领先，考虑到相关板块8月涨幅较大，配置上我们加大对顺周期等低估值方向的推荐，看好流动性释放、9月旺季来临以及反内卷政策进一步落地后周期股的估值修复。另一方面，高景气方向上，受益于相关政策、国内deepseek-V3模型推出等催化，国产算力景气度8月加速提升，后续投资者可积极关注国产算力产业链和国内大模型应用后续进展，上调国产算力链板块排序。

    　　配置建议：考虑到宏观稳定，流动性宽松，市场风险偏好较高以及8月部分成长板块超额明显等因素，9月我们上调周期板块和国产算力板块排序，相关推荐如下：

    　　科技：8月国内算力景气度大幅上行，国内算力芯片龙头中报业绩超预期，国内大模型进一步落地；海外算力链景气度维持高位，光模块等中报持续超预期；积极关注后续国内算力和AI大模型落地、应用，优先考虑港股互联网等公司； 消费：创新药整体呈现上升趋势，关注后续主要公司大BD落地以及9月WCLC和ESMO行情催化；新消费部分龙头依然具有较快增长潜力； 高端制造方面：风电、军工维持高景气，产业趋势上关注固态电池、机器人等进展，政策层面关注光伏、新能车反内卷去产能情况； 周期：反内卷方向上，快递板块率先落地。密切旺季来临后关注反内卷后续可能落地的行业，包括焦煤、钢铁等。与此同时积极推荐基本面较为强劲且受益于美联储降息的有色相关行业，包括铜铝、黄金以及具有战略属性的稀土等 对于风险偏好较低的投资者，参考日本低利率、低增长环境下股市表现，高股息相关行业仍有中长期绝对收益配置价值。可持续关注港股相关搞股息行业。

    　　风险提示：数据统计存在误差、海内外经济出现大幅下行风险、市场流动性风险 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：曾羽/张雪娇/孙苏雨 日期：2025-08-29

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