宏观大类周报：做好春节假期风险管理

策略摘要

    商品期货：贵金属买入套保，其他中性；

    股指期货：买入套保。

    核心观点

    市场分析

    做好春节假期风险管理。9 月底以来，在国内财政和货币双管齐下的背景下，“政策底”的信号相对明朗，2025 年政府信贷周期扩张的大基调得到确认。从地方两会的目标来看，截至1 月20 日，31 省市加权GDP 目标增速为5.26%，较去年略低，根据往年地方两会目标和全国目标差额在0.5%左右的经验来看，今年全国的GDP 目标预计为5%。

    结合12 月有所改善的出口和社融数据，今年春节后政策超前发力值得期待。从季节性来看，国内股指的假期季节性特征显著：整体国内股指在节后首月内呈现持续走高态势，创业板、中证500、中证1000 录得上涨概率均不低于60%，其中中证1000（IM）表现突出，且近期再度推出系列长期资金入市政策支持；春节后首周，在复工复产逻辑驱动下的，有色、黑色原料、非金属建材机会也值得期待。

    特朗普就职后带来部分变量。1 月20 日，美国当选总统证书宣誓就任总统；结合就职宣言和就任后的政令来看，整体围绕“尽快兑现竞选承诺”展开，相较前期的主张：1、打击非法移民，降低通胀（降低新能源补贴和鼓励传统能源扩产）优先级相对靠前；2、承诺“美国优先”，重申墨西哥湾将改名为美利坚湾，承诺夺回巴拿马运河，导致地缘风险有所上升；3、对外加征关税不及预期。称将成立负责征关税的对外税务局，立即全面改革贸易体系，并未提到对任何国家加征关税，未来或将以更温和的渐进式方式；其余主张和竞选阶段一致。

    1 月24 日，日本央行如期加息25 基点，并上调了2025 和2026 财年的通胀预期。植田和男在发布会上表示，如果预期前景实现，将继续加息；全球金融市场总体稳定，汇率比过去更可能影响价格。受此影响，日元有所走升，美元指数下跌，人民币汇率也有所走升，关注短期是否会对全球流动性带来冲击。

    商品分板块来看。黑色板块对政策情绪最敏感，叠加铁水产量明显改善，黑色板块受到支撑。有色也存在供应偏紧的支撑，工业品板块后续的核心在于国内实物工作量情况。能源方面，美国对俄罗斯实施了新一轮制裁，特朗普上台后地缘政治的转向也对制裁油供应前景带来不确定性，短期油价形成一定支撑，但中期仍偏空看待。农产品中关注豆棕价差的变化。目前黄金的确定性较强，近期中国央行重启购金带来一定利 好，后续重点等待美联储降息交易重启的可能。

    风险

    地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。