宏观研究：通胀与薪资增长强劲 日本央行鹰派加息

核心观点

    1 月24 日，日本央行召开利率决议会议，以8 比1 的投票结果决定将政策目标利率从0.25%上调至0.5%，符合市场预期。同时，日央行还上调了对CPI 的预测，并表示如果经济活动和物价前景得以实现，将继续提高政策利率并调整货币宽松的程度。此次利率决议偏鹰派。

    在12 月的货币政策会议上，日本央行表示，维持利率不变的两大原因是外部环境的不确定性和工资趋势有待进一步明朗化。在最新的货币政策会议决议文件中，可以看到央行认为这两点条件均取得了进展。工资方面，企业继去年大幅提高工资后，表示将继续稳步加薪。海外经济方面，特朗普就职尘埃落定，全球金融和资本市场总体稳定，但各种不确定因素仍值得保持关注。物价方面，随着工资水平的持续上涨，CPI 也逐渐回升；展望2025 财年，受日元贬值等因素影响，进口价格上涨，日本央行预计全年CPI 可能在2.5%左右。

    周五，日本内务省还公布了12 月通胀数据，受到能源价格上涨和取消燃气、电力补贴的影响，日本CPI 同比增速从2.9%上升至3.6%，高于3.4%的市场预期，核心CPI（不含食品）同比增速从2.7%上升至3%，符合预期。强劲的通胀数据也进一步夯实了日本央行加息的基础。

    加息决议公布后，日元升值，日本10 年期国债收益率上升。但在下午的新闻发布会上，行长植田和男的发言偏谨慎，日元回吐部分涨幅。他表示与预期相符的经济和物价是此次加息的最大原因，此前曾担心特朗普政策的冲击。

    关于后续的加息节奏，植田行长没有给出明确的前瞻指引，只是说到下一次加息将更多依赖于价格变化，而非经济增长。这种模糊的回答使预测日本央行下次加息的时间变得颇具挑战性。结合植田行长的发言逻辑来看，我们认为，薪资趋势可能是决定下一次加息时机的主要因素。我们预期年内还有2 次加息，时间点可能会在6月和12 月。但如果“春斗”的薪资谈判结果大幅走强，则加息的时间点存在提前的风险。

    风险提示：

    日本政治局势动荡，政策不确定性较高；日元大幅快速贬值可能增加提前加息压力。