宏观动态点评：工业企业盈利延续改善态势
股票资讯
阅读：4
2025-08-30 17:19:00
评论：0
7 月工业企业利润数据点评
今年7 月工业企业盈利同比降幅较6 月的4.3%收窄至1.5%，主要受计算机电子行业利润同比大幅回升的提振，剔除汽车行业后、7 月工业企业利润同比较6 月的-3.1%略回落到-3.4%，工业企业营收增速较6 月的1.6%小幅回落到1.1%，与7 月经济活动数据中工业生产和投资增速均放缓相印证，而季调后利润率较6 月的5.2%略回升至5.3%，或体现反内卷政策预期对价格的效果初步显现。分行业而言：
7 月全球制造业周期回升及行业关税前的“抢出口”需求带动出口增速再度反弹，计算机电子、铁路传播等出口链行业利润增速较6 月大幅回升，其中计算机通信行业对整体利润增速贡献约2 个百分点。
或部分受到补贴退坡等因素影响，7 月社零中“以旧换新”品类消费需求回落，工业企业中汽车制造利润同比增速较6 月的96.5%回落至-17.1%，对整体工业企业利润同比的拖累约1 个百分点。
此外，部分处于周期底部的建材及化工行业，比如水泥/橡胶/化学制品等利润同比降幅有所收窄，可能部分受反内卷政策对利润率的提振。
往前看，“反内卷”政策对部分行业的价格及利润形成托举， PPI 同比及工业企业利润下半年有望呈现修复。同时，今年广义财政前置发力后，财政政策的持续有效发力仍是稳内需、稳信心的关键，预计3-4 季度交界处将会是财政加力的政策窗口期。一方面，全球“抢出口”热潮退却后、全球贸易活动减速的影响仍待观察。另一方面，财政发力的持续性或面临一定不确定性——与今年政府债前置发行不同，去年政府债发行明显后置，去年前7 个月仅累计净发行4 万亿元，而8-12 月合计净发行7.3 万亿元，由此今年8-12月政府债净发行或将同比少增2.3 万亿元，由此，我们预计3 季度末至4 季度初或将通过增发特别国债、上调赤字等方式多管齐下稳定增长预期。此外，新型政策性金融工具对投资是否产生有效提振也值得关注。
具体而言，我们对企业盈利变化的分析如下：
7 月上游行业利润增速同比降幅从6 月的36.3%小幅走阔至37.9%，营业收入同比降幅较6 月的18.3%小幅回落至16.7%，季调后利润率较6 月的16.5%小幅回落至7 月的14.7%。其中，煤炭开采/石油天然气开采盈利同比降幅分别从6 月的63.0%/17.0%继续走阔至68.0%/19.3%，显示国内油价及黑色系价格下行的影响，二者对整体工业企业利润增速的拖累合计约为7.4 个百分点，但有色金属矿采选盈利同比增速较6 月的34.6%小幅回升至33.5%，水泥矿采选盈利同比增速由6 月-7.3%转正为11.1%。
中游制造业利润有所改善，同比增速较6 月的-1.6%转正至9.3%，需求及价格因素均有贡献。其中营收同比增速较6 月的0.1%增至1.2%，季调后利润率从6 月的4.3%回升至4.7%。分行业而言，电气机械/仪器仪表/ 专用设备等出口链行业利润增速明显回落， 分别从6 月的18.5%/12.2%/-2.5%走弱至4.8%/-6.9%/-4.7%，量价均有所走弱，或显示关税对企业利润率及订单的负面影响逐步体现。电力热力供应行业盈利同比增速较6 月的5.1%进一步回升至9.7%，对整体工业企业利润增速的贡献约为1.1 个百分点，反内卷政策预期或带动水泥/橡胶/化学制品利润同比降幅从6 月的26.7%/21.4%/25.9%缩窄至 6.7%/9.9%/1.9%、此外，有色金属/通用设备/纺织行业盈利同比有所改善。
下游制造业利润同比增速从6 月的5.3%回落至2.9%，主要受营收增速回落的拖累——7 月季调后的利润率与6 月的5.6%持平，营收同比增速则较6 月7.2%回落至4.1%。分行业中，由于补贴退坡等因素影响，汽车制造利润同比增速较6 月的96.5%回落至-17.1%，对整体工业企业利润同比的拖累约1 个百分点。计算机通信行业利润恢复较强增长态势，同比从6 月-12.9%转正至30.0%，对7 月利润增速贡献约2 个百分点。纺织服装、制鞋业及医药行业同比增速仍在低位，分别录得-20.3%/-10.8%/-0.6%。
分所有制而言，7 月国企、私企工业企业利润同比增速均较6 月有所回升，而外资企业利润同比增速有所回落。7 月国有控股/私营企业从6 月的-8.3%/-4.9%回升至-6.9%/2.3%，而外资企业利润同比增速较6 月的11%大幅下降至-2.4%。
其他财务指标方面：
7 月工业企业利润率较6 月的6%放缓至5.2%，拆分看，7 月上、中、下游企业利润率均较6 月有所回落，但分化趋势延续——具体而言，7月单月上、中、下游行业工业企业利润率分别较今年6 月的17.2%、4.7%、7.4%下降至15.5%、4.6%、5.3%。具体分行业看，上游行业中， 煤炭采选/油气开采利润率较6 月的11.7%/29.8% 下降至9%/28.6%，黑色/有色采选利润率亦较6 月下降6.2/0.9 个百分点，对上游制造业利润率整体形成拖累，而水泥采选的利润率环比回升6.4个百分点。中游制造业利润率边际下行，专用设备和仪器仪表利润率较6 月回落3.1/4 个百分点，而石油加工、化学、橡胶和水泥利润率回升0.4~1 个百分点。下游行业利润率明显回落，如食品、汽车、纺服和酒茶饮料制造等行业利润率较6 月分别回落0.6~3.4 个百分点，下游利润率走弱主要反映内需回暖的基础仍待进一步夯实。
7 月库存增速（季调后）从6 月的3.1%回落至2.5%，或显示工业企业补库进程边际放缓；工业企业杠杆率（季调后）和应收账款占销售收入比例均基本持平于6 月的57.7%/19.1%。
此外，2025 年上半年工业企业亏损金额同比降幅继续收窄，前6 个月亏损金额较1-5 月的累计同比降幅1.3%收窄至0.9%，6 月财务费用占主营业务收入比例基本持平5 月的0.8%。此外，2025 年上半年财务费用同比降幅较1-5 月的2.2%收窄至0.1%，而季调后的流动资产比例持续回落（7 月工业企业财务费用、流动资产和亏损额数据尚未更新）。
风险提示：1）稳增长政策不及预期、内需回升动能偏弱；2）中美贸易摩擦程度超预期，外需出现扰动。 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：吴宛忆/易峘/王洺硕 日期：2025-08-30
今年7 月工业企业盈利同比降幅较6 月的4.3%收窄至1.5%，主要受计算机电子行业利润同比大幅回升的提振，剔除汽车行业后、7 月工业企业利润同比较6 月的-3.1%略回落到-3.4%，工业企业营收增速较6 月的1.6%小幅回落到1.1%，与7 月经济活动数据中工业生产和投资增速均放缓相印证，而季调后利润率较6 月的5.2%略回升至5.3%，或体现反内卷政策预期对价格的效果初步显现。分行业而言：
7 月全球制造业周期回升及行业关税前的“抢出口”需求带动出口增速再度反弹，计算机电子、铁路传播等出口链行业利润增速较6 月大幅回升，其中计算机通信行业对整体利润增速贡献约2 个百分点。
或部分受到补贴退坡等因素影响，7 月社零中“以旧换新”品类消费需求回落，工业企业中汽车制造利润同比增速较6 月的96.5%回落至-17.1%，对整体工业企业利润同比的拖累约1 个百分点。
此外，部分处于周期底部的建材及化工行业，比如水泥/橡胶/化学制品等利润同比降幅有所收窄，可能部分受反内卷政策对利润率的提振。
往前看，“反内卷”政策对部分行业的价格及利润形成托举， PPI 同比及工业企业利润下半年有望呈现修复。同时，今年广义财政前置发力后，财政政策的持续有效发力仍是稳内需、稳信心的关键，预计3-4 季度交界处将会是财政加力的政策窗口期。一方面，全球“抢出口”热潮退却后、全球贸易活动减速的影响仍待观察。另一方面，财政发力的持续性或面临一定不确定性——与今年政府债前置发行不同，去年政府债发行明显后置，去年前7 个月仅累计净发行4 万亿元，而8-12 月合计净发行7.3 万亿元，由此今年8-12月政府债净发行或将同比少增2.3 万亿元，由此，我们预计3 季度末至4 季度初或将通过增发特别国债、上调赤字等方式多管齐下稳定增长预期。此外，新型政策性金融工具对投资是否产生有效提振也值得关注。
具体而言，我们对企业盈利变化的分析如下：
7 月上游行业利润增速同比降幅从6 月的36.3%小幅走阔至37.9%，营业收入同比降幅较6 月的18.3%小幅回落至16.7%，季调后利润率较6 月的16.5%小幅回落至7 月的14.7%。其中，煤炭开采/石油天然气开采盈利同比降幅分别从6 月的63.0%/17.0%继续走阔至68.0%/19.3%，显示国内油价及黑色系价格下行的影响，二者对整体工业企业利润增速的拖累合计约为7.4 个百分点，但有色金属矿采选盈利同比增速较6 月的34.6%小幅回升至33.5%，水泥矿采选盈利同比增速由6 月-7.3%转正为11.1%。
中游制造业利润有所改善，同比增速较6 月的-1.6%转正至9.3%，需求及价格因素均有贡献。其中营收同比增速较6 月的0.1%增至1.2%，季调后利润率从6 月的4.3%回升至4.7%。分行业而言，电气机械/仪器仪表/ 专用设备等出口链行业利润增速明显回落， 分别从6 月的18.5%/12.2%/-2.5%走弱至4.8%/-6.9%/-4.7%，量价均有所走弱，或显示关税对企业利润率及订单的负面影响逐步体现。电力热力供应行业盈利同比增速较6 月的5.1%进一步回升至9.7%，对整体工业企业利润增速的贡献约为1.1 个百分点，反内卷政策预期或带动水泥/橡胶/化学制品利润同比降幅从6 月的26.7%/21.4%/25.9%缩窄至 6.7%/9.9%/1.9%、此外，有色金属/通用设备/纺织行业盈利同比有所改善。
下游制造业利润同比增速从6 月的5.3%回落至2.9%，主要受营收增速回落的拖累——7 月季调后的利润率与6 月的5.6%持平，营收同比增速则较6 月7.2%回落至4.1%。分行业中，由于补贴退坡等因素影响，汽车制造利润同比增速较6 月的96.5%回落至-17.1%，对整体工业企业利润同比的拖累约1 个百分点。计算机通信行业利润恢复较强增长态势，同比从6 月-12.9%转正至30.0%，对7 月利润增速贡献约2 个百分点。纺织服装、制鞋业及医药行业同比增速仍在低位，分别录得-20.3%/-10.8%/-0.6%。
分所有制而言，7 月国企、私企工业企业利润同比增速均较6 月有所回升，而外资企业利润同比增速有所回落。7 月国有控股/私营企业从6 月的-8.3%/-4.9%回升至-6.9%/2.3%，而外资企业利润同比增速较6 月的11%大幅下降至-2.4%。
其他财务指标方面：
7 月工业企业利润率较6 月的6%放缓至5.2%，拆分看，7 月上、中、下游企业利润率均较6 月有所回落，但分化趋势延续——具体而言，7月单月上、中、下游行业工业企业利润率分别较今年6 月的17.2%、4.7%、7.4%下降至15.5%、4.6%、5.3%。具体分行业看，上游行业中， 煤炭采选/油气开采利润率较6 月的11.7%/29.8% 下降至9%/28.6%，黑色/有色采选利润率亦较6 月下降6.2/0.9 个百分点，对上游制造业利润率整体形成拖累，而水泥采选的利润率环比回升6.4个百分点。中游制造业利润率边际下行，专用设备和仪器仪表利润率较6 月回落3.1/4 个百分点，而石油加工、化学、橡胶和水泥利润率回升0.4~1 个百分点。下游行业利润率明显回落，如食品、汽车、纺服和酒茶饮料制造等行业利润率较6 月分别回落0.6~3.4 个百分点，下游利润率走弱主要反映内需回暖的基础仍待进一步夯实。
7 月库存增速（季调后）从6 月的3.1%回落至2.5%，或显示工业企业补库进程边际放缓；工业企业杠杆率（季调后）和应收账款占销售收入比例均基本持平于6 月的57.7%/19.1%。
此外，2025 年上半年工业企业亏损金额同比降幅继续收窄，前6 个月亏损金额较1-5 月的累计同比降幅1.3%收窄至0.9%，6 月财务费用占主营业务收入比例基本持平5 月的0.8%。此外，2025 年上半年财务费用同比降幅较1-5 月的2.2%收窄至0.1%，而季调后的流动资产比例持续回落（7 月工业企业财务费用、流动资产和亏损额数据尚未更新）。
风险提示：1）稳增长政策不及预期、内需回升动能偏弱；2）中美贸易摩擦程度超预期，外需出现扰动。 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：吴宛忆/易峘/王洺硕 日期：2025-08-30
*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议
*风险提示：股市有风险，入市需谨慎
声明
本站内容源自互联网，如有内容侵犯了您的权益，请联系删除相关内容。 本站不提供任何金融服务，站内链接均来自开放网络，本站力求但不保证数据的完全准确，由此引起的一切法律责任均与本站无关，请自行识别判断，谨慎投资。
