8月PMI数据点评：景气回升的方向明确么？

　　事件描述

    　　2025 年8 月31 日，国家统计局公布数据，8 月制造业PMI 回升至49.4%。

    　　事件评论

    　　制造业PMI 低位回升，符合季节性。8 月制造业PMI 回升至49.4%，较上月回升0.1pct，低位改善。参考2013 年-2024 年历史数据，8 月制造业PMI 较前月季节性回升0.05pct，反映今年8 月经济景气变化符合季节性。彭博一致预期估测8 月制造业PMI 回升至49.5%，统计数据与预期方向一致，幅度略低于预期。从分项数据来看，供需改善、原材料库存积极回补，共同托举PMI 回升，供应商配送时间和从业人员指数对PMI 形成小幅拖累。

    　　内外均有支撑，供需同步改善。8 月新订单指数回升至49.5%，新出口订单指数回升至47.2%，内外需均较上月回升0.1pct，这反映出当前景气收缩速度放缓，仍有韧性。在需求有底的前提下，8 月生产指数回升至50.8%。值得注意的是，生产加速扩张对未来的透支并不明显，在手订单也同步回升至45.5%，整体积极。在结构上，我们认为8 月供需改善有两条关键线索。一是，外需仍有支撑，预计非美资本品订单及美国部分圣诞季补库订单或支撑了出口链产销韧性。二是，反内卷政策带动上游提价后，下游为了应对9 月生产旺季，在原材料采购上或更为积极，带动上游冶炼行业产销同步改善。能看到，8 月原材料库存指数回升至48.0%、采购量指数回升至50.4%。

    　　价格回升积极，PPI 同比降幅预计收窄。8 月出厂价格指数回升至49.1%，主要原材料购进价格指数回升至53.3%，双双走高。出厂价格指数走高，标志着PPI 环比降幅或将显著收窄，预计PPI 同比增速将回升至-2.8%左右。但需要注意的是，原材料价格指数和出厂价格指数的价差拉大，下游企业利润空间或受到涨价影响而压缩。这一趋势或在四季度生产进入淡季后影响下游企业的生产意愿，届时或对景气产生拖累。

    　　建筑业PMI 转向收缩，服务业随暑期消费景气改善。8 月建筑业PMI 回落至49.1%，掉至荣枯线下。分行业来看，8 月受天气和资金支持力度的影响，房建强度环比下滑，基建施工强度小幅回落。向前看，房建、基建的订单仍偏弱，预计未来景气改善的斜率偏缓。

    　　服务业方面，暑期消费和出口支撑服务业PMI 回升至50.5%。其中，航空、铁路、社服景气走强，批零表现仍偏弱；出口则支撑船运景气续升。

    　　三季度增长无虞，四季度仍待观察。总的来看，8 月制造业PMI 回升、服务业PMI 回升均符合预期，建筑业PMI 下滑略超预期，整体经济景气呈现低位企稳特征，未出现连月转弱的现象。考虑到制造业新订单、出口订单、在手订单均低位企稳，9 月生产的韧性仍有支撑，三季度经济增长或能保持韧性。但向四季度展望，经济景气能否持续回升，仍有两大变数。一是，美国进口需求下滑会否对非美经济韧性产生冲击，进而影响出口链景气。

    　　二是，反内卷带动的旺季备库脉冲结束后，生产的韧性强弱将再度取决于终端需求，促消费、扩投资新工具能否支撑内需韧性，仍需观察。

    　　风险提示

    　　1、外部经济环境波动性放大；2、对行业需求的判断可能不够精确。 机构：长江证券股份有限公司 研究员：于博/刘承昊 日期：2025-08-31

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