兼评8月PMI数据：制造业PMI略弱于季节性 关注服务消费增量政策

　　制造业：供需边际下滑，“反内卷”继续提振价格1、制造业景气度小幅回升但弱于季节性，供需边际改善。PMI 生产上行了0.3个百分点至50.8%，PMI 新订单、PMI 新出口订单、PMI 进口分别改善了0.1、0.1、0.2 个百分点；分行业来看，医药、计算机通信电子设备等行业供需指数居于高位，纺织服装服饰、木材加工及家具、化学原料及化学制品等相对较弱。

    　　2、“反内卷”提振大宗商品价格，预计8 月PPI 降幅收窄。8 月PMI 出厂价格与PMI 原材料购进价格分别回升了0.8、1.8 个百分点，但剪刀差下行了1.0 个百分点至-4.2%、不利于中下游企业的利润修复，指向反内卷仍需配合扩需求政策。我们根据高频指标预计，8 月PPI 环比可能在-0.1%左右，同比在-2.8%左右，均较前值回升。

    　　3、分类型来看，大型企业景气度回升、中小型企业相对偏弱。8 月大型、中型、小型企业PMI 分别为50.8%、48.9%、46.6%，表征民企景气度的BCI 指数下滑了0.8 个百分点至46.9%，销售前瞻、利润前瞻、消费品价格前瞻等分项拖累较大。

    　　非制造业：基建投资或延续放缓，权益市场走强提振服务业景气度1、建筑业：高温多雨和专项债放缓共同拖累建筑施工。往后看，8000 亿元“两重”项目已完成全部资金部署，1.2 万亿雅下水利工程正式动工，近期发改委加快设立5000 亿政策性金融工具，我们测算预计拉动Q4 总投资约4000 亿元、提振全年GDP 约0.3 个百分点，因此基建增速短期仍承压但后续有望筑底回升。

    　　2、服务业小幅改善：权益市场走强对应资本市场服务PMI 连续两个月高于70.0%，暑期假日效应提振居民出行和相关消费（铁路运输、航空运输），但零售、房地产等行业景气度偏弱。

    　　Q4 政策有望适时加码，关注扩大服务消费增量政策1、8 月PMI 数据显示，制造业供需分项自低位小幅回升，反内卷继续支撑价格，实体部门预期修复，权益资产走强提振服务业；但中小企业承压、建筑业持续收缩，结合后续抢出口效应可能趋弱，我们预计Q4 政策有望适时加码扩大需求，服务消费券或接力提振居民消费、以应对消费品以旧换新的透支效应。

    　　2、全国服务消费券规模或在300-500 亿元。2024 年9 至12 月上海统筹安排超过40 亿元消费品以旧换新、占全国1500 亿元的2.7%，2025 全年上海预计投放10 亿元服务消费券，按相同比例测算全国服务消费券的规模可能在10/2.7%=375亿元，大约在300-500 亿元区间。

    　　风险提示：政策变化超预期；美国经济超预期衰退。 机构：开源证券股份有限公司 研究员：何宁/陈策 日期：2025-08-31

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