宏观周报(8月第5周)：股债跷跷板现象减弱

核心观点

    　　1) 权益：上周市场放量上涨。市场方面，鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会超预期放鸽，美联储框架转向就业弱化、通胀偏向一次性冲击观点，白宫对美联储施压加码，叠加央行调升人民币中间价，人民币显著升值，外资流入强化，对市场情绪有所支撑。基本面方面，7 月工业企业利润反映利润压力仍在，反内卷政策效果仍需持续观察，且下游消费已经呈现利润压力，上游如果快速涨价，对下游行业压力或加大。8 月PMI为49.4%，比上月上升0.1 个百分点，虽然价格继续回升，但产需缺口扩大，建筑业景气度下降。政策方面，上海需求端房地产政策调整，后续房地产需求政策放松预期有所抬升。

    　　2) 固收：上周收益率小幅下行。上周催化方面，股市火热引发的资金虹吸效应影响渐淡，央行持续呵护下流动性重回宽松稳定；前期收益率已累积一定升幅增加吸引力，现券对A 股承压减轻，股债跷跷板减弱。后期来看，10 年期国债若上行至1.8%-1.9%具备吸引力，但进攻仍然难度较大，一是资金面不稳定，扰动较多，OMO 余额规模较大，流动性依赖央行投放，两融余额上升可能会使得央行加大对资金空转的关注，二是基本面偏弱在预期内，进一步交易信息有限，三是股市是否会受到阅兵结束的影响，仍然具有较大不确定性。

    　　3) 海外：美股震荡、美债利率下行、美元指数震荡、人民币升值、黄金上涨。白宫对美联储施压持续，特朗普解雇库克人事风波，使得降息预期持续、美联储独立性担忧加大，美债利率下行，贵金属避险需求也得到提振。但周四初请失业金人数22.9 万人，预期23 万人，就业数据好于预期，周五美国7 月核心PCE 物价指数同比升2.9%符合预期，仍然保持韧性，小幅抑制美债利率下行，降息路径不确定性担忧也影响美股情绪，抑制上涨势头。

    　　4) 风险提示：基本面超预期弱化、资本市场预期波动带来恐慌。 机构：世纪证券有限责任公司 研究员：陈江月 日期：2025-09-01

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