图说全球月报：全球增长维持韧性 联储9月或降息
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2025-09-01 12:38:10
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2025 年8 月海外宏观月报
8 月美日欧制造业PMI 整体回升，显示全球制造业仍有强韧性；美国通胀整体温和，日本则边际放缓；鲍威尔释放9 月降息信号。美国与主要国家达成贸易框架协议；美国联邦巡回法院裁定对等关税和芬太尼关税为非法，但预计短期不会有实质性影响。全月而言，贸易协议进展以及联储鸽派表态推升市场风险偏好，全球指数普遍上涨，美债收益率下行，美元指数回落，大宗商品则涨跌不一。
增长：全球主要经济体8 月景气度整体回升。亚特兰大联储GDP Now 模型指示三季度美国GDP 增速为2.5%，延续温和扩张态势。8 月美国制造业PMI 大幅回升至53.3，高于预期（49.7）和前值（49.8），产出与新订单同步改善；服务业PMI 小幅回落0.3 至55.4，但仍高于预期，带动综合PMI升至55.4，创9 个月新高。欧元区8 月综合PMI 升至51.1，高于预期和前值，制造业PMI 回升至50.5，为2022 年6 月以来首次重返荣枯线上方，服务业PMI 小幅回落至50.7，略低于预期。日本8 月综合PMI 升至51.9，其中制造业PMI 升至49.9，服务业回落0.9 至52.7，仍处高位扩张区间。
通胀：美国通胀整体温和，日本有所放缓、但结构性压力仍存，欧元区通胀维持平稳。美国7 月核心CPI 环比上行至0.3%，符合市场预期，缓解了市场对关税大幅推升通胀的担忧；核心CPI 同比上行0.2pp 至3.1%，略高于预期的3.0%。核心PCE 环比同样录得0.3%，与前值持平，家具、服装等关税敏感分项涨幅趋缓。日本7 月CPI 同比降至2.9%，受能源价格下行及政府重启能源补贴影响。欧元区7 月HICP 同比维持在2.0%，核心HICP同比稳定在2.3%，均持平于市场预期。
市场：联储年内降息预期升温；美债收益率下行，美股上涨，美元走落，大宗商品涨跌不一。8 月联储2025 年降息预期上行至56bp，2 年、10 年期美债收益率分别下行35bp、14bp 至3.59%、4.23%，标普500、纳指、道指分别上涨1.9%、1.6%、3.2%。美元指数下降2.2%至97.8，欧元升值2.2%至1.17，日元升值1.6%至147.0。大宗商品涨跌不一，布伦特原油期货下跌6.1%至68.1 美元/桶，COMEX 黄金期货上涨5%至3516 美元/盎司，LME铜上涨2.1%至9805 美元/吨。
政策：美欧日央行决策分化；美国与欧盟达成贸易框架协议，中美继续经贸沟通。央行方面，8 月22 日鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上释放9 月降息信号：政策利率处于限制性区间，经济前景和风险平衡指示需要降息。
7 月欧央行会议维持利率不变，为去年6 月来首次暂停降息，行长拉加德称外部风险仍高，经济前景不确定性主要源于美欧贸易谈判。日央行在7 月会议上同样按兵不动，连续第四次暂停加息，并上调2025 财年增长和通胀预测。贸易协议方面，8 月21 日美欧公布贸易框架协议最终细节，美国将对大部分欧盟输美商品设15%关税上限，汽车进口税从27.5%下调至15%，且9 月1 日起部分商品适用最惠国税率。8 月27-29 日，国际贸易谈判代表李成钢访问美国，中美双方就中美经贸关系、落实中美经贸会谈共识等问题进行了交流沟通。美日虽已达成贸易协议，但双方在协议细节上存在分歧。
关税方面，美国联邦巡回法院裁定对等关税和芬太尼关税为非法，如果政府不上诉或者上诉被最高法院拒绝受理，该裁决10 月14 日后才会正式生效，考虑到美国政府大概率会上诉，被最高法院受理的可能性也较高，预计在最高法院做出最终裁决前对等关税和芬太尼关税的征收将不受影响。
风险提示：特朗普关税政策不确定性，美国就业市场走弱速度超预期 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：易峘/胡李鹏/陈玮 日期：2025-09-01
8 月美日欧制造业PMI 整体回升，显示全球制造业仍有强韧性；美国通胀整体温和，日本则边际放缓；鲍威尔释放9 月降息信号。美国与主要国家达成贸易框架协议；美国联邦巡回法院裁定对等关税和芬太尼关税为非法，但预计短期不会有实质性影响。全月而言，贸易协议进展以及联储鸽派表态推升市场风险偏好，全球指数普遍上涨，美债收益率下行，美元指数回落，大宗商品则涨跌不一。
增长：全球主要经济体8 月景气度整体回升。亚特兰大联储GDP Now 模型指示三季度美国GDP 增速为2.5%，延续温和扩张态势。8 月美国制造业PMI 大幅回升至53.3，高于预期（49.7）和前值（49.8），产出与新订单同步改善；服务业PMI 小幅回落0.3 至55.4，但仍高于预期，带动综合PMI升至55.4，创9 个月新高。欧元区8 月综合PMI 升至51.1，高于预期和前值，制造业PMI 回升至50.5，为2022 年6 月以来首次重返荣枯线上方，服务业PMI 小幅回落至50.7，略低于预期。日本8 月综合PMI 升至51.9，其中制造业PMI 升至49.9，服务业回落0.9 至52.7，仍处高位扩张区间。
通胀：美国通胀整体温和，日本有所放缓、但结构性压力仍存，欧元区通胀维持平稳。美国7 月核心CPI 环比上行至0.3%，符合市场预期，缓解了市场对关税大幅推升通胀的担忧；核心CPI 同比上行0.2pp 至3.1%，略高于预期的3.0%。核心PCE 环比同样录得0.3%，与前值持平，家具、服装等关税敏感分项涨幅趋缓。日本7 月CPI 同比降至2.9%，受能源价格下行及政府重启能源补贴影响。欧元区7 月HICP 同比维持在2.0%，核心HICP同比稳定在2.3%，均持平于市场预期。
市场：联储年内降息预期升温；美债收益率下行，美股上涨，美元走落，大宗商品涨跌不一。8 月联储2025 年降息预期上行至56bp，2 年、10 年期美债收益率分别下行35bp、14bp 至3.59%、4.23%，标普500、纳指、道指分别上涨1.9%、1.6%、3.2%。美元指数下降2.2%至97.8，欧元升值2.2%至1.17，日元升值1.6%至147.0。大宗商品涨跌不一，布伦特原油期货下跌6.1%至68.1 美元/桶，COMEX 黄金期货上涨5%至3516 美元/盎司，LME铜上涨2.1%至9805 美元/吨。
政策：美欧日央行决策分化；美国与欧盟达成贸易框架协议，中美继续经贸沟通。央行方面，8 月22 日鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上释放9 月降息信号：政策利率处于限制性区间，经济前景和风险平衡指示需要降息。
7 月欧央行会议维持利率不变，为去年6 月来首次暂停降息，行长拉加德称外部风险仍高，经济前景不确定性主要源于美欧贸易谈判。日央行在7 月会议上同样按兵不动，连续第四次暂停加息，并上调2025 财年增长和通胀预测。贸易协议方面，8 月21 日美欧公布贸易框架协议最终细节，美国将对大部分欧盟输美商品设15%关税上限，汽车进口税从27.5%下调至15%，且9 月1 日起部分商品适用最惠国税率。8 月27-29 日，国际贸易谈判代表李成钢访问美国，中美双方就中美经贸关系、落实中美经贸会谈共识等问题进行了交流沟通。美日虽已达成贸易协议，但双方在协议细节上存在分歧。
关税方面，美国联邦巡回法院裁定对等关税和芬太尼关税为非法，如果政府不上诉或者上诉被最高法院拒绝受理，该裁决10 月14 日后才会正式生效，考虑到美国政府大概率会上诉，被最高法院受理的可能性也较高，预计在最高法院做出最终裁决前对等关税和芬太尼关税的征收将不受影响。
风险提示：特朗普关税政策不确定性，美国就业市场走弱速度超预期 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：易峘/胡李鹏/陈玮 日期：2025-09-01
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