8月PMI点评：高技术行业对整体经济的引领作用进一步增强

　　8 月份制造业PMI 录得49.4%（前值49.3%，后同），服务业商务活动指数为50.3%（50.1%），均回升，对此有市场观点认为，PMI（尤其是需求侧细分项）仅小幅回升，标志着整体经济乏善可陈，但我们认为，在新旧动能转换预期持续升温的背景下，数据中的结构特点更值得关注，一是新动能（如高技术行业、新型服务业等）在总量层面对整体经济的拉动作用已进一步显现，另一方面是有关部门在推动产业转型升级的过程中注重因业施策，兼顾了呵护与化解结构性矛盾，实现产业健康发展。

    　　相对来说，当前经济数据依然是“生产热、需求冷”，这与“抢出口”息息相关。8月生产PMI 回升幅度明显高于新订单和新出口订单PMI，这一特征在传统消费品行业的外贸数据中可以得到部分解释：8 月12 日中美发布斯德哥尔摩经贸会谈联合声明，将关税豁免延期至11 月。基于今年圣诞节用品出口的情况（节奏已非常前置，但仍不足以在7 月前完成大部分订单），新的关税豁免期会为企业在手订单带来新的对美免关税出口窗口期，但对新订单的拉动力可能仍显不足，表现为8 月消费品行业PMI 环比下降0.3 个百分点至49.2%，为2025 年内次低值，其中纺织服装服饰、木材加工及家具等传统消费品行业产需指数表现明显偏弱，对小企业景气度影响较大。此外，8 月供货商配送时间指数有所上升，说明短期内生产节奏加快，货运压力增加，这点在服务业PMI 中可以得到印证，铁路运输、航空运输等生产性服务业商务活动指数表现明显强于零售。

    　　外贸格局变化给数据带来的改变已在预期之内，但经济新旧动能转换的特征超出预期，表现为“生产、需求双热”。8 月PMI 回升的关键在于高技术制造业，该细分行业PMI 达到51.9%，环比上升1.3 个百分点，计算机通信电子设备等高技术行业生产指数和新订单指数均明显高于制造业总体。值得注意的是，电子设备制造业同样作为对美出口的重点行业之一，其8 月PMI 走势和服装、家具等传统消费品行业截然不同，可能说明当前高技术行业的产需增长动能主要源于内需和非美需求。

    　　不过需要注意的是，8 月PMI 回升离不开政策的支持，这也意味着，后续整体PMI还有进一步提升的空间，如在“反内卷”等因素作用下，高耗能行业价格指数回升推动其景气度边际改善（8 月PMI 为48.2%，环比上升0.2 个百分点），其中黑色金属冶炼及压延加工、金属制品等行业的主要原材料购进价格指数与出厂价格指数均升至52.0%以上，我们预计这一特征未来还将持续演绎。

    　　当下经济正处在新旧动能转换的关键时期。展望后续，我们认为有三条线索尤为值得关注，一是科技与新型工业化受到的政策倾斜将较以往更加突出，高技术行业对经济的拉动作用将更加显著；二是高技术行业发展对其他行业生产经营活动预期的提振作用是未来看点，有助于提高整体经济活力和资金流动。8 月生产经营活动预期PMI 已大幅回升至同年4 月美国对等关税落地以来最高值（可能主要由通用机械、交运设备拉动，均属于装备制造业）；三是9 月将出台扩大服务消费的若干政策措施，“技术+消费”或将成为服务消费中最主要的亮点，带动非制造业PMI 继续改善。

    　　风险提示

    　　国际贸易环境超预期恶化；逆周期政策效果显现所需时间长于预期。 机构：东方证券股份有限公司 研究员：孙国翔/孙金霞/王仲尧/陈至奕 日期：2025-09-01

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