8月PMI：局部的修复

　　核心观点

    　　一、制造业PMI：8 月中国制造业PMI 回升至49.4 %（前值49.3 %），连续5 个月在50%以下。其中仅采购量、购进价格、大型企业等少数分项指数位于50%以上，我们认为制造业景气的修复仍是局部性的。

    　　1.需求侧：8 月新订单指数为49.5 %（前值49.4 %），新出口订单指数为47.2 %（前值47.1 %），进口指数为48.0 %（前值47.8 %）。另外，8 月美国Markit 制造业PMI 反弹至53.3 %（前值49.8 %），回归景气区间；而欧元区制造业PMI 反弹至50.5 %（前值49.8 %），是2022 年7 月以来首次站上景气区间。

    　　2.供给侧：8 月生产指数50.8 %（前值50.5 %），采购量指数50.4 %（前值49.5 %）；原材料库存指数48.0 %（前值47.7 %），产成品库存指数46.8 %（前值47.4 %）。

    　　3.价格端：8 月购进价格指数53.3 %（前值51.5 %），出厂价格指数49.1 %（前值48.3 %）。

    　　4.就业端：8 月制造业从业人员指数为47.9 %（前值48.0 %）。此外，8 月大型企业指数为50.8 %（前值50.3 %）；中型企业指数为48.9 %（前值49.5 %），小型企业指数为46.6 %（前值46.4 %）。

    　　二、建筑业与服务业PMI：8 月建筑业PMI 为49.1 %（前值50.6 %），服务业PMI 为50.5 %（前值50.0 %）。其中，建筑业与服务业新订单指数分别为40.6 %、47.7 %（前值分别为42.7 %、46.3 %）。

    　　三、工业企业绩效：7 月PPI 同比降幅持平前值，工业企业利润当月同比收窄降幅；但营业收入、产成品库存累计同比增速还在继续回落，资产与负债增速也都回落。我们认为工业品库存周期也还在筑底阶段。

    　　1.工业企业营业收入与利润增速：1-7 月工业企业营业收入累计同比2.3 %（前值2.5 %），利润总额累计同比-1.7 %（前值-1.8 %）；7 月当月利润总额同比-1.5 %（前值-4.3 %）。

    　　2.分行业工业企业利润增速：1-7 月国有及国有控股工业企业利润累计同比-7.5 %（前值-7.6 %），股份制工业企业利润累计同比-2.8 %（前值-3.1 %），外商及港澳台商工业企业利润累计同比1.8 %（前值2.5 %），私营工业企业利润累计同比1.8 %（前值1.7 %）。

    　　3.产成品价格与库存增速：7 月PPI 同比-3.6 %（前值-3.6 %），结束了连续4 个月回落的趋势；1-7 月工业企业产成品库存累计同比2.4 %（前值3.1 %），连续第4 个月回落。

    　　4.工业企业资产与负债：1-7 月工业企业资产合计同比4.9 %（前值5.1 %），负债合计同比5.1 %（前值5.4 %）。

    　　投资建议

    　　综上，8 月制造业PMI 的景气修复仍是局部性的，建筑业PMI 也降至50%以下，仅服务业PMI 有所改善。因此我们认为，下一阶段的投资短期要充分考虑行业景气度的差异，中期则要等待景气度的全面修复。

    　　风险提示

    　　（1）外部环境不确定性风险；（2）逆周期政策时滞的风险。 机构：甬兴证券有限公司 研究员：高明 日期：2025-09-01

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