宏观月报：8月PMI止跌企稳

　　中国8月官方制造业PMI 49.4，预期49.5，前值49.3。中国8月非制造业PMI50.3，预期50.3，前值50.1。中国8月综合PMI50.5，前值50.2。

    　　整体来看，8月景气水平较上月有所改善，制造业PMI止跌回稳。产需指数均有回升，生产指数为50.8，比上月上升0.3个百分点，连续4个月位于临界点以上，制造业生产扩张加快；新订单指数为49.5，比上月上升0.1个百分点。新出口订单47.2，较前值回升0.1个百分点，出口仍然有韧性。“反内卷”初见成效，价格指数连续回升，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为53.3和49.1，比上月上升1.8和0.8个百分点。

    　　建筑业商务活动指数回落，受近期高温多雨天气等不利因素影响，建筑业生产施工有所放缓，商务活动指数为49.1，比上月下降1.5个百分点。

    　　从市场预期看，业务活动预期指数为51.7，略高于上月0.1个百分点。

    　　8月制造业PMI止跌回稳改善经济预期，但是7月经济数据当中反映出来的问题依然需要增量政策的刺激，尤其是固定资产投资的明显降温。

    　　投资行业无一例外对资金尤其依赖，资金方面各有隐忧。基建方面，专项债发行加快，但是今年土储专项债规模持续增加，投向传统基建领域的专项债资金要少于2024年。制造业方面，反内卷”不简单等同于去产能，因为新兴行业近几年新增的是先进产能，所以新兴行业“反内卷”更多是限制资本开支、限制产能扩张，制造业投资增速会相应放缓。房地产投资跌幅继续扩大，“现房销售模式”意味着房企高周转模式的终结，房企资金回笼滞后，且与之相配套的各类政策尤其融资政策尚未明晰，对房企资金有明显影响。整体来看，稳增长仍有压力，关注增量政策的出台。

    　　从货币来看，M1增速持续上行，本轮M1增速持续上行的主要原因在于低利率环境下居民存款和企业存款的再配置，股票市场的流动性行情可能尚未结束。展望三季度，由于去年手工补息带来的低基数效应，M1 同比高增的趋势可能贯穿整个三季度。 机构：光大期货有限公司 研究员：于洁 日期：2025-09-01

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