显微镜下的中国经济：人民币中间价为何加速升值

　　近期人民币汇率加速升值，中间价和CNH 上周均回到7.10 附近，CNY 回到7.13 附近。年内汇率存在破7 的可能性。

    　　上周美元兑人民币汇率中间价升值至7.10 附近，环比升值0.4%，而年初至今中间价升值幅度为1.2%，换句话说，上周中间价的升值幅度约为年初至今的三分之一左右。受中间价加速升值的影响，上周美元兑人民币即期汇率升值至7.13%，环比升值0.7%。并且，近期远期市场上，美元兑人民币汇率掉期点也出现明显回升。种种迹象表明，人民币有可能加速升值。那么原因是什么？

    　　第一，美联储货币政策全面转鸽，9 月降息可能性显著上升，市场的分歧主要在于降息的幅度。这导致Jackson Hole 会议后，美元指数直接跌破98，上周读数为97.84，年初至今贬值幅度达到9.8%。美元弱，人民币稳。

    　　第二，银行代客结售汇顺差继续维持在较高水平，外资明显增持人民币资产，这些情况进一步改善国内外汇市场供求关系，加强人民币汇率升值动力。

    　　第三，央行顺势而为，人民币此时升值也是为未来汇率政策的调整留有余地。当前，国内增长形势较好，价格预期也出现改善迹象。7 月CPI 和PPI环比均有所回升，8 月制造业PMI 价格指数也明显环比改善。相较于去年，今年的经济形势支持人民币汇率形势改善。并且，全球经济形势、地缘政治格局存在较大的不确定性，此时人民币汇率走强也为未来可能的风险创造汇率水平回旋余地。

    　　第四，政治因素可能也是中间价突然加速升值的原因之一。近期，我国主场外交活动较为密集，我国贸易谈判代表上周也赴美、加访问。从过往的经验看，不能排除政治因素对短期汇率的影响。

    　　第五，今年以来美元兑人民币汇率已经累计升值2.3%，会不会对我国出口造成明显的负面影响？我们认为观察贸易影响的汇率因素可能不能只看双边汇率，贸易加权的篮子货币指数更能反映人民币汇率全貌。截至8 月第3周，年初以来人民币汇率指数累计贬值4.8%，这完全对冲了美元兑人民币汇率的升值幅度。因此，今年美元兑人民币升值可能并未对我国出口造成较大影响。

    　　风险提示：地缘政治风险、国内政策落地不及预期、全球衰退及主要经济体货币政策超预期。 机构：招商证券股份有限公司 研究员：张一平/张静静 日期：2025-09-02

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